Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen liegt weiterhin deutlich über dem von CapitalSpectator.com geschätzten "fairen Wert", der auf dem Durchschnitt von drei Modellen basiert.
Dabei deutet die Marktprämie nach wie vor darauf hin, dass das Potenzial für einen Zinsanstieg begrenzt ist, während gleichzeitig die jüngste Entwicklung darauf hindeutet, dass ein relativ rascher Rückgang in Richtung des fairen Werts nach wie vor sehr unwahrscheinlich ist, was wohl auf das Verhalten der Anleger und andere Faktoren zurückzuführen ist.
Die Daten zur Verbraucherpreisinflation in den USA für Februar waren ein weiterer Grund für die Erwartung eines Rückgangs der 10-jährigen Rendite. Der Verbraucherpreisindex fiel gemischt aus und Händler verkauften Anleihen, was die Rendite der Benchmark auf 4,16 % und damit auf den höchsten Stand seit dem 12. März steigen ließ.
Nichtsdestotrotz bewegt sich die 10-jährige Rendite im Vergleich zu den letzten vier Monaten weiterhin in einer Spanne und liegt deutlich unter dem früheren Höchststand von ~5 %. Aus technischer Sicht deutet der jüngste Rückgang des gleitenden 50-Tage-Durchschnitts der 10-jährigen Rendite unter ihren 200-Tage-Durchschnitt darauf hin, dass der Trend weiterhin abwärts gerichtet ist.
Die revidierte durchschnittliche Fair-Value-Schätzung für die 10-jährige Rendite liegt bei 3,09 % für Februar (rote Linie im nachstehenden Schaubild) und ist damit gegenüber dem Vormonat praktisch unverändert geblieben
Betrachtet man die Differenz zwischen dem durchschnittlichen Marktwert und dem Marktzins, so ergibt sich weiterhin ein erheblicher Aufschlag zugunsten der Schätzung der breiten Masse. Die derzeitige Differenz beträgt 112 Basispunkte. Das ist ein beträchtlicher Marktaufschlag, selbst wenn man berücksichtigt, dass er gegenüber dem zyklischen Höchststand von 159 Basispunkten im Oktober 2023 gesunken ist.
Die Geschichte zeigt, dass ein solcher Aufschlag zwar selten, aber nicht beispiellos ist. Überraschend wäre es, wenn die derzeitige Marktprämie anhielte und wieder ansteigen würde.
Was verursacht einen solchen Trend?
Auf der Shortlist der Begründungen steht eine länger anhaltende höhere Inflation.
Der jüngste VPI-Bericht lässt darauf schließen, dass der Trend zu einer nachlassenden Inflation weiter anhält, wenn auch langsamer. Bei Betrachtung des Kern-VPI, ein im Vergleich zum Gesamt-VPI wahrscheinlich ein zuverlässigeres Maß für den Trend - sehen wir, dass der Inflationsdruck bis Februar im Jahresvergleich auf 3,8 % und damit auf den niedrigsten Stand seit fast drei Jahren zurückgegangen ist.
Die revidierte Prognose von CapitalSpectator.com für den Ein-Jahres-Trend der Kernrate (basierend auf einer Reihe ökonometrischer Modelle) erwartet für März einen weiteren Rückgang der Inflation.
Der Marktaufschlag auf die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihe scheint also immer noch etwas übertrieben. Es spricht einiges dafür, dass dieser Aufschlag die Unsicherheit über die kurzfristige Entwicklung der Inflation widerspiegelt.
Sofern die Inflation nicht in den nächsten Monaten erneut aufflackert, was unwahrscheinlich ist, deutet die obige Analyse vor allem darauf hin, dass die 10-jährigen Renditen relativ flach bis niedrig bleiben werden, was durch das langsame, aber sichere Nachlassen der Inflation unterstützt wird.
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