Nach einem Preisanstieg von rund 40 % seit Oktober letzten Jahres befindet sich Gold derzeit in einem regelrechten Höhenflug. Viele Investmentexperten interpretieren den Preis des Edelmetalls als Makrobarometer, das den Grad der Besorgnis über die Lage der Wirtschaft, der Inflation, der Währung und der Geopolitik misst. Was den Goldpreis in die Höhe treibt und was nicht, soll im Folgenden genauer untersucht werden.
Die Abkopplung des Goldpreises von den Realrenditen
Bei der Frage, was den Goldpreis in seiner Dynamik antreibt, muss man sich zunächst vor Augen führen, dass eine bewährte Korrelation, die bis dahin die Goldpreisentwicklung weitgehend erklärte, vor rund zwei Jahren in sich zusammengefallen ist.
Die folgende Grafik von Matt Weller zeigt, dass die seit 15 Jahren bestehende Beziehung zwischen Goldpreis und Realrenditen nicht mehr funktioniert. Realzinsen oder Realrenditen sind einfach die aktuelle Rendite einer Staatsanleihe abzüglich der Inflationsrate oder der erwarteten Inflationsrate.
Sie dienen als Maß dafür, wie locker oder restriktiv die Geldpolitik ist. Je höher der Realzins, desto restriktiver die Geldpolitik und umgekehrt.
Die nachstehende Abbildung zeigt das derzeitige Niveau der Realrenditen, das so hoch ist wie seit fünfzehn Jahren nicht mehr. Dementsprechend kann man durchaus behaupten, dass die Geldpolitik sehr restriktiv ist, unabhängig davon, wie die Fed ihre Haltung in den letzten Monaten geändert hat.
In unserem Artikel "Der goldene Fußabdruck der Fed" haben wir den Zusammenhang zwischen Gold und Realrenditen diskutiert.
Die Höhe der Realzinsen ist ein zuverlässiger Gradmesser für das Gewicht der Politik der Federal Reserve. Wenn die Fed umsichtig handelt und die Märkte nicht verzerrt, sollten die Realzinsen positiv sein. Je mehr die Fed die Märkte von ihren natürlichen Zinssätzen wegführt, desto negativer werden die Realzinsen.
Der Beitrag enthielt auch unsere Analyse, in der die letzten 40 Jahre in drei Perioden auf der Grundlage der Höhe der realen Renditen unterteilt wurden.
Als die Geldpolitik der Fed im Jahr 2008 aggressiver wurde, festigte sich die Beziehung zwischen Gold und Realrenditen. Vor 2008 existierte keine statistische Beziehung.
In unserem Artikel hieß es:
Die erste Grafik für die Zeit vor der quantitativen Lockerung umfasst den Zeitraum 1982-2007, in dem die Realrendite durchschnittlich +3,73 % betrug. Das R² von 0,0093 zeigt keine Korrelation (R² ist ein Gütemaß der linearen Regression. Die lineare Regression beschreibt den Zusammenhang zwischen einer oder mehreren so genannten unabhängigen (oder erklärenden) Variablen und einer abhängigen Variablen).
Die zweite Abbildung zeigt die quantitativen Lockerungsmaßnahmen im Zusammenhang mit der Finanzkrise im Zeitraum 2008-2017. In diesem Zeitraum lag die Realrendite im Durchschnitt bei +0,77 %. Das R² von 0,3174 lässt auf eine moderate Korrelation schließen.
Die letzte Abbildung für die QE2-Ära umfasst den Zeitraum, nachdem die Fed mit dem Abbau ihrer Bilanzsumme begonnen hatte und diese dann Ende 2019 drastisch erhöht hat. In diesem Zeitraum lagen die realen Renditen im Durchschnitt bei 0,00 %, wobei es zahlreiche Fälle mit negativen realen Renditen gab. Das R² von 0,7865 zeigt eine signifikante Korrelation.
Angesichts unserer vergangenen Analyse und der aktuell hohen Realrenditen überrascht es nicht, dass sich die Beziehung zwischen dem Goldpreis und den realen Renditen abgeschwächt hat.
Ohne dass die Realrenditen den Goldpreis steuern, sollten wir daher einige Möglichkeiten in Betracht ziehen, warum der Goldpreis so schnell steigt.
Fiskalisches Ungleichgewicht
Die US-Regierung hat hohe Defizite. Wie unten dargestellt, liegt der jährliche prozentuale Anstieg der Bundesschulden bei über 8 %. Diese erheblichen Defizitausgaben treten auf, wenn das Wirtschaftswachstum über seiner natürlichen Wachstumsrate und über dem Niveau vor der Pandemie liegt. Im Allgemeinen sind die Defizite in Zeiten des Wirtschaftswachstums geringer und in Rezessionen oder Abschwungphasen größer.
Der jüngste Anstieg des Schuldenwachstums ist signifikant, aber nicht wesentlich höher als andere rezessionsunabhängige Spitzenwerte in den letzten zehn Jahren. Darüber hinaus liegt er deutlich unter dem Schuldenanstieg, der mit Rezessionen einhergeht. Ein Defizit von über 2 Bio. USD klingt erschreckend, aber die Wirtschaft ist seit 2020 um 33 % oder 7 Bio. USD gewachsen und hat sich seit 2009 verdoppelt. Die folgende Grafik zeigt die Verschuldung im Verhältnis zum BIP.
Die steigende Schuldenquote ist nicht nachhaltig. Das derzeitige Verhältnis und der jüngste Trend stimmen jedoch mit dem Trend der letzten 20 Jahre und länger überein.
Wir haben viel über das Problem geschrieben, dass die Schulden schneller wachsen als das BIP, und über den wirtschaftlichen Schaden, den dies verursacht und verursachen wird. Setzt man jedoch die aktuellen Defizite in den richtigen Zusammenhang mit dem Tempo der Wirtschaftstätigkeit, so unterscheidet sich das jüngste Wachstum nicht auffällig von anderen Erfahrungen der letzten 20 Jahre.
Daher fällt es uns schwer zu glauben, dass Schulden für den jüngsten Goldanstieg verantwortlich sind.
Geopolitik
Geopolitische Probleme, insbesondere in Bezug auf die Ukraine und Israel, sind in der Tat problematisch.
Russland könnte Atomwaffen einsetzen oder den Krieg auf andere Nachbarländer ausweiten. Ein Einmarsch in ein NATO-Land würde die USA und die europäischen Mächte geradezu zum Eingreifen zwingen.
Der Konflikt zwischen Israel und der Hamas scheint ein Stellvertreterkrieg mit dem Iran zu sein. Während sich der Kriegsschauplatz hauptsächlich im Gazastreifen und in geringerem Maße in den umliegenden Ländern befindet, ist die Möglichkeit einer direkteren Verwicklung zwischen Israel und dem Iran problematisch. Direkte iranische Aktionen gegen Israel würden wahrscheinlich von den USA und anderen NATO-Mächten mit militärischer Gewalt beantwortet werden.
Ohne diese beiden und andere weniger kritische geopolitische Ereignisse herunterspielen zu wollen, haben die USA und Europa in den letzten 20 Jahren mehrere Kriege im Nahen Osten und in Afghanistan geführt. Ist die globale geopolitische Situation heute viel beängstigender als in den vergangenen Jahren?
Als wir diesen Artikel am 4. April 2023 zu schreiben begannen, kursierte das Gerücht, dass der Iran Raketenangriffe auf Israel plane. Der S&P 500 fiel prompt um mehr als 1 %, und Gold verlor umgehend 25 USD. Wenn geopolitische Sorgen für die jüngsten Kursgewinne verantwortlich sind, müssten dann nicht zunehmende Spannungen im Nahen Osten den Goldpreis weiter nach oben treiben?
Gold als Inflationssensor - oder doch nicht?
Einige Marktteilnehmer behaupten, dass der Goldpreis ein Warnsignal für eine Umkehr der seit 30 Jahren anhaltenden niedrigen Inflationstendenzen ist.
Wenn Gold tatsächlich ein so guter Prognosefaktor für die Preisentwicklung ist, warum verharrte der Preis dann in einer Seitwärtsbewegung, als die Fed und die Regierung Geld auf die Wirtschaft regnen ließen und die Lieferketten gekappt wurden? In diesem Zeitraum kam es zur stärksten Inflationsentwicklung seit mehr als 40 Jahren.
Dovishe Fed-Politik in hochinflationärem Umfeld
Seit Ende letzten Jahres ist die Fed von einem sehr aggressiven zu einem dovishen Ton übergegangen. Trotz der gelockerten finanziellen Bedingungen, der anhaltend hohen Inflation und des überdurchschnittlichen Wachstums scheint die Fed die Zinsen in diesem Jahr mehrmals senken zu wollen. Viele würden argumentieren, dass eine umsichtigere Fed ihre strikte Haltung beibehalten und möglicherweise das Gespenst weiterer Zinserhöhungen heraufbeschwören sollte.
Wie wir bereits gezeigt haben, ist die Geldpolitik zwar nach außen hin lockerer geworden, in Wirklichkeit aber immer noch so straff wie seit über 15 Jahren nicht mehr. Vergleichen Sie die heutige Geldpolitik mit der von 2013 und 2014, als die Wirtschaft wuchs, die Fed aber die Zinsen nahe null Prozent hielt und quantitative Lockerung betrieb. Wie wir weiter unten zeigen, ist Gold in dieser Zeit trotz völliger geldpolitischer Sorglosigkeit gesunken.
Krypto-/KI-Hype
Nachdem wir einige der Standardantworten diskutiert haben, die von Experten in Bezug auf den Preisanstieg des edlen Metalls gegeben werden, möchten wir Ihnen eine Antwort geben, die Goldbesitzer vielleicht nicht so gerne hören.
Gold ist ein spekulativer Vermögenswert. Dementsprechend kann sein Preis allein aufgrund der Launen von Händlern und Spekulanten steigen und fallen, und das mitunter heftig.
Könnte es sein, dass der derzeitige Höhenflug des Goldpreises weniger mit den oben genannten Problemen zu tun hat als mit der Spekulationswut, die viele Märkte erfasst hat? Betrachten Sie die folgenden fünf Grafiken. Sie zeigen eine starke visuelle und statistische Korrelation über die letzten zwei Jahre zwischen Gold und Bitcoin, Nvidia (NASDAQ:NVDA), Meta (NASDAQ:META), Eli Lily und dem S&P 500.
Fazit
In den vorangegangenen Abschnitten haben wir einige typische Argumente zur Begründung höherer Goldpreise angeführt. Sie scheinen legitime Gründe für den Goldpreisanstieg zu sein, aber wenn man sie im Zusammenhang betrachtet, unterscheiden sie sich nicht so sehr von anderen Perioden in den letzten zwanzig Jahren, in denen der Goldpreis stagnierte oder fiel.
Der Goldpreis kann zuweilen wertvolle Erkenntnisse liefern. In anderen Fällen kann Gold jedoch falsche Signale geben, die durch irrationales Marktverhalten verzerrt werden. Wir glauben, dass Gold in einer Spekulationsblase gefangen ist und dass sein Preis keine Warnung vor finanziellen, monetären oder geopolitischen Krisen ist.
Gold wird wahrscheinlich einen verlässlicheren und nachhaltigeren Aufwärtstrend erleben, wenn die Fed zu ihrer sorglosen Haltung zurückkehrt, die realen Renditen nahe 0 % liegen oder sogar negativ werden und die quantitative Lockerung wieder aufgenommen wird.
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