Die durchschnittliche Prognose der Wall Street für den S&P 500 liegt bei einem Plus von 6,50 % für das kommende Jahr. War in der Vergangenheit eine Erwartung von 6,50 % etwas niedriger als der historische Durchschnitt, so war bei Renditen unter 2,5 % die Entscheidung zwischen Aktien und Anleihen klar.
Nun hat sich dieses Kalkül drastisch geändert, denn die Anlageklasse Anleihen bietet respektable Renditen. Da die Entscheidung zwischen Aktien und Anleihen heute komplizierter ist, als man es gewohnt ist, wollen wir heute die Unterschiede in der Bewertung von Aktien- und Bond-Cashflows untersuchen.
Diese Diskussion und eine aussagekräftige Grafik zeigen, warum wir bei Anleihen das KISS-Prinzip - Keep It Simple Stupid - anwenden sollten.
Bewertung von Aktien
Kürzlich haben wir eine Aktie analysiert, für die wir das Gewinnwachstum der letzten fünf Jahre benötigten. Um die Daten zu erhalten, haben wir drei zuverlässige und in der Branche beliebte Bezugsquellen herangezogen. Dabei erhielten wir drei unterschiedliche Antworten. Wenn es schon so schwierig ist, Daten aus der Vergangenheit zu bekommen, wie schwierig ist es dann, zukünftige Gewinne und Cashflows zu prognostizieren?
Um eine Aktie richtig zu bewerten, muss man die zukünftigen Cashflows eines Unternehmens schätzen. Dazu benötigt man makroökonomische Prognosen für die Weltwirtschaft, zuverlässige Informationen über die Aufschlüsselung der Umsatzerlöse nach Produkten, einen umfassenden Einblick in die Wettbewerber und potenziellen Wettbewerber sowie gute Kenntnisse über neue Produkte. Das ist nur die Spitze des Eisbergs. Es gibt zahlreiche andere Faktoren, von denen das Unternehmen einige beeinflussen kann, viele aber auch nicht.
Selbst wenn Sie die Erträge eines Unternehmens perfekt vorhersagen, gibt es keine Garantie dafür, dass sich die Aktie so entwickelt, wie Sie es sich vorgestellt haben. Das Streudiagramm zeigt beispielhaft die Veränderungen des Apple-Kurses über ein Jahr im Vergleich zu den Veränderungen der Gewinne im gleichen Zeitraum. Das Bestimmtheitsmaß R-Quadrat weist bei einem Wert von 0,149 auf eine geringe kurzfristige Korrelation zwischen Gewinn und Kurs hin. Wenn man die Analyse auf Fünfjahreszeiträume ausdehnt, erhöht sich das R-Quadrat auf 0,37, die Beziehung ist aber immer noch nicht statistisch signifikant.
Die Prognose von Aktienrenditen ist äußerst schwierig und mit vielen Risiken behaftet. Daher verlassen sich die meisten Anleger auf historische Renditen und aktuelle Bewertungen und verzichten oft auf tiefgreifende Prognosen.
Die Mathematik der Anleihen
Im Gegensatz zu Aktien ist die Schätzung der potenziellen Rendite einer Anleihe über ihre Laufzeit hinweg einfach. Die Kalkulation von Renditeerwartungen für kürzere Zeiträume innerhalb der Laufzeit einer Anleihe ist ebenfalls nicht sehr schwierig.
Wenn Sie eine Anleihe zum Nennwert mit einem Kupon von 5 % kaufen, erhalten Sie jedes Jahr 5 % vom Nennwert und Ihr Kapital wird bei Fälligkeit zurückgezahlt. Anleihen notieren oft mit einem Abschlag oder Aufschlag auf den Nennwert. Wenn das der Fall ist, erhalten Sie immer noch die gleiche feste Kuponzahlung. Darüber hinaus erhalten oder verlieren Sie bei Fälligkeit der Anleihe die Differenz zwischen dem von Ihnen gezahlten Preis und dem Nennwert.
Die Prognose von Renditen über kürzere Zeiträume innerhalb der Laufzeit einer Anleihe ist ein wenig komplizierter. Im Vergleich zur Prognose von Aktienkursen ist es jedoch relativ einfach. Der Anleger der Anleihe erhält den Kupon. Die Kursveränderung im Verlauf des Zeitraums hängt dann von der Entwicklung der Rendite ab. Wenn wir also die Rendite prognostizieren können, haben wir einen guten Näherungswert für den Kurs und die Gesamtrendite.
In diesem Artikel haben wird Folgendes geschrieben:
Das folgende monatliche Streudiagramm zeigt, dass seit 1990 die zehnjährigen Renditen und der ebenfalls zehnjährige Cleveland Fed Inflation Expectations Index ein R-Quadrat von 0,966 aufweisen. Einfach ausgedrückt: 97 % der Renditen von Staatsanleihen können durch den Index erklärt werden. Wie man sieht, liegt die aktuelle Rendite (grün) etwa 1 % über der Trendlinie. Die aktuellen Renditen liegen also etwa 1 % über dem fairen Wert.
Nehmen Sie zum Beispiel an, dass die Renditen aufgrund Ihrer Inflations- und BIP-Prognose steigen oder fallen werden, oder dass Sie eine Tabelle mit verschiedenen Renditeszenarien erstellen wollen. Man kann die Renditen annähernd schätzen, indem man die Duration einer Anleihe mit der erwarteten Veränderung der Rendite multipliziert. Addiert man zu dieser Kursrendite die erwarteten Kuponzahlungen über einen angenommenen Zeitraum, erhält man eine solide Schätzung der potenziellen Rendite.
Keep It Simple, Stupid
Zurück zum KISS-Prinzip. Das folgende Streudiagramm stammt aus einem aktuellen Artikel über Zielterminfonds.
Der Artikel ist vom 1. November 2023. Seitdem sind die Renditen gesunken und die Bewertungen der Aktien gestiegen. Die Renditen der 10-jährigen US-Staatsanleihen und Investment-Grade-Unternehmensanleihen sind um etwa 0,60 % niedriger, während die CAPE-Bewertung fast doppelt so hoch ist. Die Abbildung ist bis Anfang Dezember 2023 aktualisiert.
Jeder Punkt unten zeigt jede monatliche CAPE 10 Aktienbewertung und die folgende zehnjährige Aktienrendite, einschließlich Dividenden, seit 1881.
Die Grafik zeigt, dass Unternehmens- und Staatsanleihen wahrscheinlich in den nächsten zehn Jahren besser abschneiden werden als Aktien. Die Renditen von Anleihen lassen sich leicht prognostizieren, und was noch wichtiger ist: Sie bieten eine Rendite, die derjenigen entspricht, die Aktien in einem Best-Case-Szenario erzielen können.
Warum die Dinge verkomplizieren? Warum nicht den einfachen Weg mit Anleihen wählen?
Fazit
Wie man oben sieht, werden die Aktienrenditen in den nächsten zehn Jahren wahrscheinlich niedriger sein als die Renditen von Anleihen. Die Aktienkurse und -bewertungen werden sich ändern, und darauf werden auch die Prognosen für die zehnjährigen Renditen reagieren.
Die Renditeaussichten für Aktien und Anleihen können über drei Monate oder drei Jahren sehr unterschiedlich sein. Im Moment sind Anleihen nicht nur viel einfacher zu verstehen und zu prognostizieren, sondern bieten auch vergleichbare, wenn nicht sogar bessere Renditeaussichten.
Warum nicht mit Anleihen eine unkomplizierte, aber gute Rendite wählen und wahrscheinlich mehr Geld damit verdienen?