Workday - Growth-Aktie mit hohem Potenzial

Die Aktie von Workday (NASDAQ:WDAY) ist aus ähnlichen Gründen attraktiv wie viele andere großkapitalisierte Softwareunternehmen.

Das Wachstum war und ist nach wie vor beeindruckend: Workday erwartet für das Geschäftsjahr 2023 (das im Januar endet) ein Umsatzwachstum von 22 % im Vergleich zum Vorjahr. Durch die Akquise neuer Kunden und ein stetig wachsendes Produktportfolio für verschiedene Einsatzgebiete kann der Umsatz auch in den kommenden Jahren kräftig zulegen.

Unterdessen ist WDAY gegenüber seinen Höchstständen um mehr als 40 % eingebrochen, was wiederum die Bewertung der Aktie in den Fokus gerückt hat. Auf der Grundlage der Prognosen wird die Aktie mit etwas mehr als dem 7-fachen des diesjährigen Umsatzes gehandelt (ohne Berücksichtigung der Nettobarmittel in der Bilanz).

Nach dem Wall Street-Konsens wird WDAY mit dem etwa 33-fachen des bereinigten Gewinns je Aktie für das nächste Jahr bewertet (wiederum ohne Berücksichtigung der Nettobarmittel).

Wie immer gibt es Risiken. Die Bewertung ist nicht ganz das, was sie zu sein scheint, und ein instabiles makroökonomisches Umfeld bedroht die kurzfristige Performance. Für WDAY spricht jedoch, dass die Risiken im Wesentlichen die gleichen sind wie im gesamten Unternehmenssoftwaresektor. Die potenzielle Belohnung ist jedoch nicht die gleiche.

Es gibt gute Gründe, Titel wie WDAY im Moment zu meiden. Ja, großkapitalisierte Software-Aktien wurden abverkauft - aber die Bewertungsbedenken bleiben bestehen. Ein Umsatzmultiple von 7 klingt "billig" nach einigen Jahren, in denen die Anleger oft bereit waren, das 15- oder 20-fache für Wachstum zu zahlen. Aber in einem normalisierten Zinsumfeld ist das per Definition kaum ein Schnäppchen.

Noch wichtiger ist, dass für die Aktionäre der Gewinn und nicht der Umsatz zählt. Und in dieser Hinsicht bereitet WDAY den Investoren ein weiteres großes Problem, das in der gesamten Branche bekannt ist. Die Prognose für das Geschäftsjahr 2023 impliziert einen bereinigten operativen Gewinn von 1,07 Mrd. USD - aber diese Zahl schließt die aktienbasierte Vergütung aus.

Seit Jahresbeginn belaufen sich die aktienbasierten Vergütungen auf insgesamt 933 Mio. USD. Mit anderen Worten: Wenn man die Verwässerung berücksichtigt, ist Workday also nicht automatisch profitabel.

Fairerweise muss man sagen, dass es sich bei diesen 933 Millionen Dollar um eine buchhalterische Zahl handelt, das heißt, die Situation ist nicht ganz so schlimm, wie diese Zahlen vermuten lassen. Doch wie wir bereits bei Salesforce.com (NYSE:CRM) - dem Original unter den "Cloud"-Aktien - erörtert haben, ist der Einfluss der aktienbasierten Vergütung ein Faktor, den die Anleger in einem Bullenmarkt ignoriert haben und auf den sie sich in den letzten Monaten zu konzentrieren begannen. Und das aus gutem Grund: Verwässerung spielt eine Rolle und bedeutet zumindest, dass eine Aktie wie WDAY nicht so "billig" ist, wie ein 33-faches zukünftiges Kurs-Gewinn-Verhältnis vermuten ließe.

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Und dann ist da natürlich noch das Makroumfeld. Workday selbst sagte nach dem dritten Quartal, dass sich die Verkaufszyklen verlängert hätten; andere Softwareunternehmen konnten denselben Trend beobachten. Kunden achten sorgfältiger auf ihre Ausgaben, was bedeutet, dass es oft länger dauert, selbst kleinere Aufträge zu erhalten.

Die Kombination aus nachlassendem Wachstum und immer noch hohen Bewertungen könnte bedeuten, dass dem Sektor eine weitere Abwärtsbewegung bevorsteht.

Solche Risiken sollten ernst genommen werden. Es gibt aber auch Gründe, diese Risiken auf sich zu nehmen. Die aktienbasierte Vergütung wird sich in Zukunft normalisieren. Der derzeitige Konjunkturzyklus wird, wie alle Zyklen dieser Art, vorübergehen. Viele Anleger sehen das Ganze langfristig und kaufen hochwertige Software-Titel - und für diese Investoren ist Workday attraktiv.

Ein wesentlicher Grund dafür ist die Kombination aus Stabilität und Wachstum. Workday hat sich bereits im Bereich Human Capital Management etabliert, wo seine Plattform eine führende Stellung einnimmt. Im Bereich Enterprise Resource Planning hat das Unternehmen auf seinem Analystentag 2022 die Marktführerschaft für sich beansprucht. Workday kommt auf einen Marktanteil von 19 %, gegenüber 15 % für SAP (NYSE:SAP) und 12 % für Oracle (NYSE:ORCL).

Diese beiden Endmärkte bieten eine starke Basis für beständige, profitable, wiederkehrende Einnahmen. Aber im Gegensatz zu vielen anderen Unternehmen mit hoher Marktkapitalisierung verfügt Workday über eine große Anzahl von Add-ons, die das Wachstum fördern. Die Plattform umfasst Planung, Analytics, Sourcing, Gehaltsabrechnung, Talentmanagement und mehr.

So kauft der durchschnittliche Neukunde laut Investor Day heute neun verschiedene Produkte. Vor ein paar Jahren waren es nur vier.

Und diese Produkte bieten unabhängig von den makroökonomischen Rahmenbedingungen einen Mehrwert. Es spricht also viel dafür, dass Workday sich durchsetzen kann. Und obwohl es Fragen zur Bewertung gibt, erwartet das Unternehmen, dass sich die Gewinnmargen im nächsten Jahr auf dem Weg zu einem Ziel von 10 Mrd. USD Umsatz und 25 % operativen Margen verbessern werden.

Es handelt sich hier um ein Unternehmen, das in seine aktuelle Bewertung hineinwachsen kann, selbst wenn das Makrobild für die Zukunft ungünstig ist. Genau das ist das Bullenargument für WDAY, und es ist ein Bullenargument, das Wachstumsinvestoren attraktiv finden sollten.

Offenlegung: Vince Martin besitzt derzeit keine Positionen in den hier genannten Wertpapieren.

Geschrieben von: Vincent Martin