Wird der US-Dollar 2019 abstürzen?
Kathy Lien | 26.12.2018 22:44
Makro
2018 war ein phänomenales Jahr für den US-Dollar. Der handelsgewichtete Dollarindex stieg um fast 5% und steht mehr als 9% über seinem Tief vom Februar. Die Währungen von Schwellenländern litten am stärksten unter der Aufwertung des Dollars, aber auch andere Leitwährungen haben an Wert verloren, wie der australische Dollar, der 9,5% abgab. Und jetzt sind die guten Zeiten vorbei. In den vergangenen zwei Monaten haben wir keinerlei Schwung nach vorn gesehen. Stattdessen hat sich das Blatt gewendet und der Dollar fällt gegenüber allen anderen Leitwährungen. Als wir ins Jahr 2019 gehen, ist die große Frage, ob die amerikanische Währung all ihre Gewinne von 2018 wieder abgeben wird. Das wäre eine ziemliche Änderung, aber Wechselkurse wie der USD/JPY Kurs waren über das Jahr gesunken und viele liegen nicht so weit entfernt von ihren Niveaus vom Jahresanfang 2018. Wie dem auch sei, 2019 wird ein schwieriges Jahr für die US-Konjunktur werden und auch den US-Dollar, als die längste wirtschaftliche Expansionsphase in den USA an ihrem Ende angelangt ist.
Die schlechte Nachricht ist, dass eine Reihe von Faktoren das Wachstum in 2019 bremsen werden – die Volatilität steigt, Aktienkurse sinken, Kredite sind schwieriger zu bekommen und ihre Kosten nehmen zu, der Immobilienmarkt gerät ins Stocken und das Gewinnwachstum verlangsamt sich. Diese Trends, die erst am Anfang stehen, werden das Wachstum im kommenden Jahr schwächen. Die steigenden Kreditkosten sind ein ernsthaftes Problem, da sie die Kosten der Schuldenbedienung für Unternehmen zu einem Zeitpunkt erhöhen, an der die Aktienkurse fallen. Als Folge könnten die Unternehmen bei den Einstellungen und den Investitionen den Rotstift ansetzen. Neben den Zöllen gibt es in China zusätzlich das Problem, dass die Verbraucher ihre Ausgaben einschränken, was den Druck auf US-Unternehmen erhöht. 2019 wird auch ein Jahr werden, in dem sich wirtschaftliche und politische Herausforderungen in den USA häufen werden. Als der Stimulus durch die Steuersenkungen abnimmt, werden die sich abschwächende Konjunktur, der Rückgang der Aktienkurse, steigende Zinsen und ein gespaltener Kongress Präsident Trump die Hände binden.
Nichts hiervon ist gut für den US-Dollar. Die US-Währung war in 2018 ein großer Gewinner, da das US-Wirtschaftswachstum die globale Expansion mitzog; jetzt aber, in 2019, könnte eine Verlangsamung der Konjunktur in den USA das weltweite Wirtschaftswachstum mit nach unten ziehen. Der USD/JPY Kurs ist am anfälligsten für Verluste, die den Wechselkurs auf bis zu 105 drücken könnten.
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Die gute Nachricht ist, dass während dies relevante Gesetzesvorhaben verhindern könnte, es auch Trump zu marktfreundlichen Vorhaben zwingen, wie einem Handelsabkommen mit China, Infrastrukturreform oder Steuersenkungen für die Mittelklasse. Die US-Konjunktur verschlechtert sich von einem hohen Niveau. Die Arbeitslosigkeit ist so niedrig wie in 48 Jahren nicht mehr und die wachsen mit dem höchsten Tempo seit 2009. Inflation liegt auf dem Zielwert, Benzin ist billigt und all das hat zu einem starken Weihnachtsgeschäft geführt. Mastercard (NYSE:MA) Spendingpulse berichtete, dass die Einzelhandelsumsätze zwischen dem 1. November und dem 24. Dezember um 5,1% gestiegen sind, was das höchste Wachstum in sechs Jahren ist. Das zeigt uns, dass der Ausverkauf am Aktienmarkt die Konsumlaune nicht getroffen hat und der folgenden Tabelle nach, in der nachvollzogen ist, wie sich die Wirtschaft über das abgelaufene Jahr hin verändert hat, scheint der Markt für Wohnimmobilien sich zu stabilisieren, nachdem er eine schwierige erste Jahreshälfte gehabt hatte.
Trotz alledem ist es unrealistisch zu erwarten, dass das Wachstum im kommenden Jahr mit dem gleichen stürmischen Tempo weitergehen wird, da mit steigenden Zinsen, fallenden Aktienkursen und Ausgabensenkungen in den Unternehmen auch die Löhne weniger steigen und der Konsum sich abkühlen wird. Knapperen Kapital und ein schwindender Stimulus könnten das Wachstum in 2019 erheblich nach unten ziehen, was nicht nur die Attraktivität von US-Wertanlagen und des Dollars mindern könnte, sondern auch eine weitere Diversifizierung weg vom US-Dollar der Zentralbankreserven in aller Welt auslösen könnte.
Die Geldpolitik könnte in 2019 auch zum Problem für den Dollar werden. Die Federal Reserve war die vorrangige Zentralbank, die im letzten Jahr die Zinsen erhöhte, aber das wird sich ändern, als sich weitere Länder anschicken ihre Geldpolitik aggressiver zu normalisieren. Zum Beginn des Jahres 2018 sagte, die Fed, sie werde die Zinssätze viermal anheben. Für das kommende Jahr hat sie 2 bis 3 Zinsschritte signalisiert, nachdem sie die Erwartungen in diesem Dezember gesenkt hatte. Jetzt will die Fed die Zinssätze in der ersten Jahreshälfte immer noch anheben, was dem Dollar Unterstützung geben dürfte, aber da die Zentralbank jetzt klargemacht hat, dass weniger Geldverknappung notwendig geworden ist, dürfte der Dollar ins Straucheln kommen. Auf ihrer letzten Sitzung sagte der Fed-Vorsitzende Powell, dass künftige Zinsentscheidungen keineswegs vorherbestimmt seien und alles von den Daten abhinge. Das sagt uns, dass wenn die Konjunktur sich abzukühlen beginnt, die Fed dann weitere Zinserhöhungen auf die lange Bank schieben wird. Sollte sie sich stabilisieren und wieder an Schwung gewinnen, dann wird die Zentralbank geneigt sein, schneller einzugreifen. Dennoch, so wie die Dinge zur Zeit stehen, wird die Fed bei den Zinserhöhungen eher konservativer als aggressiver sein. Es gibt eine Chance in der Lücke zwischen dem Fed-Ausblick und den Markterwartungen. Zum Beginn des Jahres preisen die Fed Fund Futures für 2019 keine Zinserhöhungen ein. Der Dollar hat zu fallen begonnen, was bedeutet, dass der Markt keine Verknappung des Geldes vorsieht. Die amerikanische Währung wird unter Druck bleiben, bis Konjunkturdaten oder der Fed-Vorsitzende den Investoren einen Grund liefern, zu glauben, dass eine Zinserhöhung kommt, was bedeutet, dass es auch eine Chance auf Kursgewinne gibt.
Da wir glauben, dass die Fed die Zinssätze in der ersten Jahreshälfte anheben wird, könnte die Dollarschwäche in den ersten Monaten des Jahres einer Erholung Platz machen, als die Fed die nächste Zinserhöhung herbeireden wird. Dem könnte eine Abschwungphase folgen, wenn die anderen Zentralbanken ihrerseits das Geld verknappen werden.
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