Wichtige Signale von den Beschäftigungszahlen: Rezession oder Normalisierung?
Michael Lebowitz | 20.11.2023 07:20
Im Februar 2023 haben wir einen Artikel veröffentlicht, in dem wird das HOPE-Modell von Michael Kantrowitz vorgestellt haben. Dieses Modell, dass sich aus Housing (Wohnen), New Orders (ISM -Einkaufsmanagerindex), Corporate Profits (Unternehmensgewinne) und Employment (Beschäftigungszahlen) zusammensetzt, verfolgt die Teile der Wirtschaft, die zinsempfindlich sind und zu den wichtigen Indikatoren für eine Rezession gehören.
In unserem Artikel hieß es:
Diese Sektoren dienen oft als konjunkturelle Frühindikatoren. In dem Maße, wie die Zinsen die Wirtschaftstätigkeit in zinssensiblen Sektoren dämpfen, sind auch andere Sektoren und Bereiche der Wirtschaft von den Auswirkungen höherer Zinsen betroffen. Das HOPE-Modell veranschaulicht die verschiedenen Verzögerungen bzw. die Zeit, bis sich eine Zinserhöhung voll auf die Wirtschaftstätigkeit auswirkt.
Im letzten Jahr deuteten viele H-, O- und P-Kennzahlen darauf hin, dass eine Rezession droht. Nur E, der Faktor Beschäftigung, zeigte noch keine rezessiven Tendenzen. In jüngster Zeit gibt es jedoch Anzeichen dafür, dass sich auch hier allmählich etwas ändert. Da die steigende Arbeitslosigkeit der Tropfen sein könnte, der das Fass der negativen Faktoren für eine wirtschaftliche Erholung zum Überlaufen bringt, wollen wir uns einige Indikatoren für die Beschäftigung ansehen.
Wenn sich eine Rezession ankündigt, sollte das eine echte Warnung sein. In jedem Fall müssen wir bei der Betrachtung unserer Abbildungen und Kommentare auch bedenken, dass eine Abschwächung der Arbeitsmarktzahlen eine Normalisierung am Arbeitsmarkt widerspiegeln kann und nicht unbedingt eine nahende Rezession, wie es in der Vergangenheit der Fall gewesen sein mag.
h2 Beschäftigung im Baugewerbe/h2Das H im HOPE-Modell steht für Wohnen. Aufgrund der wirtschaftlichen Bedeutung des Verkaufs neuer und bestehender Wohnimmobilien und des Baus von Ein- und Mehrfamilienhäusern ist die Beschäftigung im Wohnungsbau und seine Aussichten von großer Bedeutung.
Erwartungsgemäß ist die Bautätigkeit in den USA bei Hypothekenzinsen von fast 8 % praktisch zum Stillstand gekommen. Lediglich der Verkauf neuer Wohnimmobilien läuft. Die Baufirmen bieten den Käufern Hypothekenzinsen an, die rund 3 % unter den aktuellen Sätzen liegen. Die Stimmung im Baugewerbe hat sich kontinuierlich verschlechtert und ist inzwischen auf dem tiefsten Stand seit 7 Monaten. Das haben wir in der Vergangenheit dazu geschrieben:
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Werden Sie Teil der größten Finanz-Community der WeltDownloaden"Höhere Hypothekenzinsen führen zu einer Verknappung beim Angebot bestehender Wohnimmobilien und einem Anstieg der Neubautätigkeit. Jüngste Daten zeigen, dass ein Drittel aller zum Verkauf stehenden Häuser Neubauten sind. Das ist fast das Dreifache des durchschnittlichen Anteils.
Obwohl Bauunternehmen vom knappen Angebot an Wohnraum profitieren, indem sie Käufern geringere Hypothekenzinsen und andere Rabatte anbieten, sieht es so aus, als kämen ihnen allmählich Bedenken. In der jüngsten NAHB-Umfrage fiel die Stimmung unter den Bauunternehmern auf einen Wert von 45. Ein Wert unter 50 bedeutet, dass mehr Bauunternehmen negative als positive Erwartungen haben."
Der folgende Chart der University of Michigan zur Stimmung der Verbraucher zeigt, dass diese die Kaufbedingungen für so schlecht halten wie seit 1960 nicht mehr
Die Baubeginne im Wohnungsbau, ein guter Frühindikator für die Beschäftigung im Wohnungsbau, erreichten im April 2022 mit 1.803 Einheiten einen Höchststand. Seitdem ist die Zahl um rund 30 % auf 1.269 Einheiten gesunken. Mehrfamilienhausprojekte (fünf oder mehr Einheiten) erreichten im gleichen Zeitraum ihren Höhepunkt und gingen um 54 % zurück. Die Beschäftigung im Wohnungsbau ist seit Januar stabil geblieben. Dennoch wird sie voraussichtlich sinken, da die Arbeiten an den bestehenden Projekten bald abgeschlossen sein werden und es weniger neue Projekte für die derzeit Beschäftigten geben wird.
Wie nachfolgend dargestellt entwickelt sich die Beschäftigung im Baugewerbe entsprechend der Zahl der im Bau befindlichen Wohneinheiten. Die Zahl der im Bau befindlichen Einheiten und die Beschäftigung im Baugewerbe befinden sich derzeit auf einem Rekordhoch. Allerdings ist die Zahl der Baugenehmigungen und neu begonnenen Projekte rückläufig.
Die schwarze Linie zeigt das Verhältnis von im Bau befindlichen Einheiten zu genehmigten (aber noch nicht begonnenen) Einheiten. Das Verhältnis ist steigend, da es weniger neu genehmigte als laufende Projekte gibt. Ähnlich wie 1990 und 2008 könnte diese Entwicklung ein schlechtes Vorzeichen für die Beschäftigung im Baugewerbe sein.
Leiharbeiter und Jugendliche gehören meist zu den entbehrlichsten Arbeitnehmern. Zudem sind sie oft kaum mit dem Unternehmen verbunden, ihre Freisetzung ist damit am billigsten. Sie arbeiten häufig in den konjunkturell sensibelsten Sektoren.
Das nachstehende Schaubild zeigt, dass die Zahl der Leiharbeiter meist zurückgeht, wenn die Arbeitslosenquote steigt. Die befristete Beschäftigung erreicht in der Regel vor einer Rezession ihren Höchststand und nimmt während einer Rezession ab. In Wachstumsphasen nimmt sie stetig zu.
Die Zahl der befristet Beschäftigten ist seit März 2022 rückläufig. In den letzten dreißig Jahren gab es nur sehr wenige Fälle, in denen die Zahl der Zeitarbeiter in einer Wachstumsphase zurückging, und wenn, dann nur für sehr kurze Zeit. Hier sehen wir jedoch deutliche Zahlen, die Vorboten einer höheren Arbeitslosigkeit sein könnten.
Die folgende Abbildung aus einem Artikel von Florian Kronawitter zeigt, dass die Jugendarbeitslosigkeit rapide ansteigt, auch wenn das aktuelle Niveau immer noch zu den niedrigsten seit 1970 zählt.
Das Department of Labor gibt Daten über Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung und Folgeanträge heraus. Im Gegensatz zum monatlichen Beschäftigungsbericht des Bureau of Labor Statistics (BLS), der auf Befragungen von Unternehmen und Einzelpersonen beruht, basieren die Daten zu den Anträgen auf den tatsächlichen staatlichen Meldungen von neu registrierten Personen. Diese Daten sind daher zuverlässiger. Darüber hinaus werden die Daten wöchentlich gemeldet und sind somit aktueller.
Die Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung bewegen sich auf einem historisch niedrigen Niveau. Die Zahl der Folgeanträge, die angibt, wie lange Personen, die bereits einen Antrag auf Arbeitslosenunterstützung gestellt haben, arbeitslos bleiben, erreichte jedoch mit 1,834 Millionen bereits Gemeldeten den höchsten Stand der letzten drei Monate.
Die Zahl dieser Anträge ist seit September 2022 gestiegen, aber wie bei den meisten in diesem Artikel betrachteten Daten ist die Zahl der Folgeanträge immer noch relativ gering. Die Dauer des derzeitigen Anstiegs ist jedoch nicht typisch für rezessionsfreie Phasen. Die Daten lassen den Schluss zu, dass es immer schwieriger wird, einen Arbeitsplatz zu finden.
Im April lag die Arbeitslosenquote bei 3,4 %, das ist der niedrigste Stand seit über fünfzig Jahren. Seitdem ist sie langsam gestiegen und liegt aktuell bei 3,9 %. Sie steigt immer dann an, wenn sich eine Rezession ankündigt. Wir müssen an dieser Stelle aufpassen, denn seit 1948 hat es keinen Fall gegeben, in dem die Arbeitslosenquote um ein halbes Prozent gestiegen ist und die Wirtschaft sich nicht in einer Rezession befand bzw. innerhalb weniger Monate in eine Rezession abrutschte.
Um die Arbeitslosenquote besser verfolgen zu können, kombinieren wir die Sahm-Regel mit einem Diagramm, das wir von einem unserer Kunden erhalten haben.
In einem unserer letzten Kommentare haben wir über die Sahm-Regel Folgendes geschrieben:
Es gibt eine Faustregel aus der Ökonomie, die so genannte Sahm-Regel, mit der sich Rezessionen zu 100 % vorhersagen lassen. Die Regel besagt, dass eine Rezession nicht nur wahrscheinlich ist, sondern wahrscheinlich bereits begonnen hat, wenn der gleitende Drei-Monats-Durchschnitt der Arbeitslosenquote um 0,5 % über den 12-Monats-Tiefstand steigt.
Bislang wurde noch kein Alarm ausgelöst, wie die folgende Bloomberg-Grafik zeigt. Erst kürzlich meldete das BLS, dass die Arbeitslosenquote von einem Tiefstand von 3,4 % im April auf 3,9 % gestiegen ist. Die Differenz sollte +0,5 % betragen - die Sahm-Regel verwendet jedoch den gleitenden Dreimonatsdurchschnitt, der bei aktuell 3,83 % liegt. Ein Wert von 4 % oder mehr für die Arbeitslosenquote im nächsten Monat würde diesen Alarm auslösen, ebenso wie zwei aufeinander folgende Monate mit 3,9 %.
Nach dem letzten Jobbericht schickte uns einer unserer Kunden ein Diagramm, das die Arbeitslosenquote mit ihrem gleitenden 12-Monats-Durchschnitt vergleicht. Er stellt fest, dass die Arbeitslosenquote rasch ansteigt, wenn sie über ihren gleitenden Durchschnitt steigt, und eine Rezession tritt ein.
Wir kombinieren seine Berechnung des gleitenden Durchschnitts und eine präzisere Version der Sahm-Regel. Unsere Warnung wird ausgelöst, wenn die Arbeitslosenquote ihren gleitenden 12-Monats-Durchschnitt überschreitet und die Arbeitslosenquote in den letzten sechs Monaten um mindestens 0,3 % gestiegen ist.
Wir heben diese Fälle im Folgenden gelb hervor. Seit 1948 hat unser Instrument jede Rezession mit nur wenigen Fehlsignalen angezeigt. Abgesehen von dem Fehlalarm im Jahr 1996 kamen die anderen Signale kurz vor oder nach einer Rezession.
Die beiden folgenden Schaubilder zeigen die Finanzkraft von Einzelpersonen. In der Anfangsphase einer Wachstumsphase verringert sich die Zahl der Menschen, die mehrere Beschäftigungen benötigen, da immer mehr Vollzeitarbeitsplätze angeboten werden.
Wenn diese Phase andauert und der Arbeitsmarkt angespannt ist, sind manche Menschen gezwungen, mehrere Jobs anzunehmen. Derzeit ist die Zahl der Mehrfachbeschäftigten auf einem Rekordhoch. Noch bedeutsamer ist, dass ihr prozentualer Anteil an der Gesamtzahl der Beschäftigten der höchste seit der Finanzkrise ist.
Das zweite Schaubild zeigt die starke Korrelation zwischen denjenigen, die aus wirtschaftlichen Gründen in Teilzeit arbeiten, und der Arbeitslosenquote. Die Zahl der Teilzeitbeschäftigten ist im letzten Jahr stetig gestiegen
Das BLS veröffentlicht monatlich einen Bericht zu Stellenangeboten und Fluktuation Job Openings and Labor Turnover oder kurz JOLTs. Zwei gute Frühindikatoren in diesem Bericht helfen bei der Einschätzung, ob der Arbeitsmarkt expandiert oder schrumpft.
In Expansionsphasen nimmt die Zahl der offenen Stellen tendenziell zu. Das liegt einfach daran, dass die Unternehmen expandieren. Dadurch wird es für sie schwieriger, qualifiziertes Personal zu finden, da immer mehr Menschen Anstellungen finden.
Die so genannte Quit Rate (die Zahl der Personen, die kürzlich gekündigt haben, im Verhältnis zur Gesamtzahl der Beschäftigten) gibt Aufschluss darüber, wie zuversichtlich Arbeitnehmer sind, dass sie schnell einen neuen Arbeitsplatz finden werden. Diese Personen haben offensichtlich den Eindruck, dass der Arbeitsmarkt ausreichend angespannt ist, um leicht einen besseren oder besser bezahlten Job finden können.
Das nachstehende Schaubild zeigt, dass die Zahl der offenen Stellen immer noch deutlich über dem Niveau vor der Pandemie liegt, aber seit eineinhalb Jahren rückläufig ist. Die freiwilligen Kündigungen haben nun wieder das Niveau von vor der Pandemie erreicht. Keiner der beiden Indikatoren weist auf einen schwachen Arbeitsmarkt hin, ihre Trends lassen aber eine Verschlechterung des Arbeitsmarktes vermuten, wenn sie sich so fortsetzen.
Konjunkturflaute oder Normalisierung? Diese Frage beschreibt am besten das Dilemma, mit dem uns die Arbeitsmarktzahlen konfrontieren.
Der Arbeitsmarkt flaut zweifelsohne ab und sendet Signale aus, die in der Vergangenheit als Warnung vor einer bevorstehenden Rezession galten. Die massiven fiskalischen Anreize und die merkwürdigen Verhaltensänderungen seit 2020 suggerieren uns jedoch, dass es dieses Mal anders sein könnte.
Es ist schwer zu sagen, ob der Arbeitsmarkt vor einer Rezession warnt oder sich lediglich auf ein nachhaltigeres Beschäftigungsniveau normalisiert.
Die Zeit wird es zeigen. Sie kennen jetzt einige Daten, die Ihnen bei der Beantwortung dieser wichtigen Frage helfen werden.
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