Wichtige Finanz-Cashflows im Markt: Liquidität und Leverage senden Warnsignale aus
Michael Kramer | 26.03.2025 14:01
Freitag war ein interessanter Handelstag - was nicht überraschend war, schließlich war es der Verfallstag der vierteljährlichen Optionen. Die Sitzung verlief nicht so stark, wie es vielleicht aussah, wenn man bedenkt, dass der Markt bei der Eröffnung zunächst gefallen war, gefolgt von einer stetigen Erholung im Laufe des Tages, die durch einen starken Abschluss in den letzten 10 Minuten gekrönt wurde. Dieser Anstieg zum Tagesende war das Ergebnis eines Ungleichgewichts zwischen Markt und Schlusskurs von fast 4 Mrd. USD beim SPX, was an OPEX-Tagen nicht ungewöhnlich ist.
Eine weitere bemerkenswerte Entwicklung war, dass der S&P 500 die fünfte Woche in Folge mit Verlusten vermeiden konnte. Ich habe letzte Woche darauf hingewiesen, wie selten eine solche Serie ist, und dass der Index allein aufgrund dieses Faktors für einen Aufschwung fällig war. Es gelang dem Index jedoch nicht, sein unteres Bollinger Band zurückzuerobern - ein klares Zeichen dafür, wie kraftlos dieser Erholungsversuch war.
Der exponentielle gleitende Durchschnitt der 10-Tage-Linie stellt nach wie vor einen Widerstand dar – wie er es seit Beginn des Abwärtstrends getan hat. Wenn man diese grundlegenden technischen Faktoren berücksichtigt, scheint es mir, dass die Abwärtsbewegung noch nicht abgeschlossen ist - zumindest nicht, solange der Index nicht mindestens zwei Tage hintereinander über dem exponentiellen gleitenden Durchschnitt schließt.
Darüber hinaus war die Marktbreite am Freitag mit 796 mehr Absteigern als Aufsteigern schwach, was den NYSE McClellan Oscillator (NYMO) zurück auf die Nulllinie drückte. Auch der NYMO bewegte sich am Mittwoch oberhalb des oberen Bollinger Bandes, kreuzte dann am Donnerstag darunter und setzte seinen Abwärtstrend am Freitag fort - ein klassisches kurzfristiges Verkaufssignal.
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Der Summationsindex, der Barometer für die allgemeine Marktstimmung, zeigt auch, dass diese jüngste Erholung nicht schnell genug war, um mehr als eine Pause in einem breiteren Abwärtstrend zu markieren.
Auf der Finanzierungsseite ist ein kontinuierlicher Rückgang bei den Kosten für die Beteiligungsfinanzierung zu verzeichnen. Der BTIC S&P 500 Total (EPA:TTEF) Return Futures für Dezember 2025 fiel am Freitag auf 58 Basispunkte und damit auf den niedrigsten Stand seit Mai. Er ist zwar kein perfekter Indikator (des es sowieso nicht gibt), aber er zeigt Spitzen, Tiefpunkte und Wendepunkte recht gut auf - so wie im Dezember. Je weiter er fällt, desto wahrscheinlicher ist es, dass der rückläufige Trend des Index noch nicht beendet ist.
Wir konnten in jüngster Zeit ist auch einen Rückgang beim Zinssatz für besichertes Tagesgeld (Secured Overnight Financing Rate, SOFR) um 11 Basispunkte unter den Zinssatz für Währungsreserven (Interest on Reserve Balances, IORB) beobachten, was auf hohe Bargeldbestände auf dem kurzfristigen Finanzierungsmarkt und eine begrenzte Nachfrage nach Fremdkapital hindeutet – ähnlich wie im Jahr 2022.
Derweil wird die Reverse-Repo-Fazilität der Fed wieder stärker in Anspruch genommen. Tatsächlich ist der SOFR im Verhältnis zum RRP-Satz gesunken, was darauf hindeutet, dass die Anleger - insbesondere Geldmarktfonds - es zunehmend vorziehen, Bargeld bei der Fed zu parken, statt es auf dem Repo-Markt zu verleihen.
Nimmt man den Rückgang des SOFR gegenüber dem IORB und dem Reverse-Repo-Satz hinzu, lässt das den Schluss zu, dass das Risiko aus Aktien abgezogen und in sicherere, liquidere Anlagen umgeschichtet wird.
Einiges davon könnte sich mit den Dynamiken zum Quartalsende erklären lassen, aber um ehrlich zu sein, erwarten wir dieses Verhalten normalerweise nicht zu einem so frühen Zeitpunkt. Tatsächlich steigen die SOFR-Sätze in der Regel bis zum Quartalsende, wenn die Liquidität knapper wird, und nicht, wenn sie fallen.
All das spricht meiner Meinung nach dafür, dass Hebelung und Margin aus dem Markt genommen werden. Eine Verbesserung dieser Situation in den kommenden Tagen ist unwahrscheinlich – sie könnte sich sogar noch etwas zuspitzen, insbesondere wenn die Nutzung der Reverse-Repo-Fazilität bis zum 31. März weiter ansteigt.
Wir werden sehen, was bis dahin passiert. Achten Sie jedoch auf diese Finanzierungsflows des Marktes - sie sind aussagekräftig, insbesondere in einem Umfeld mit hoher Leverage.
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