Warnzeichen: Liquiditätsengpass bedrohlich nah!
Michael Lebowitz | 08.03.2024 07:26
Im Jahr 2019 hat die Fed die Leitzinsen gesenkt und die quantitative Lockerung trotz einer gesunden Wirtschaft wieder aufgenommen. Heute liegt die Inflation über dem Ziel der Fed, das Wirtschaftswachstum liegt über dem historischen Trend und die Finanzmärkte zeigen sich gelassen und überschwänglich.
Dennoch spricht die Fed von Zinssenkungen und einer Reduktion des QT. Der einzige Grund dafür ist die Sorge um mögliche Liquiditätsprobleme, wie die sinkenden Salden im Reverse Repurchase Program (RRP) der Fed zeigen.
Bevor wir auf das RRP und seine möglichen Auswirkungen eingehen, ist es wichtig, dass Investoren die geldpolitischen Instrumente der Fed gut verstehen.
h2 Warum die Fed für Investoren so wichtig ist/h2Vor zwanzig bis dreißig Jahren mussten nur sehr wenige Investoren die Geldpolitik der Fed verstehen. Die Fed war zweifellos wichtig, aber ihre Handlungen wurden bei weitem nicht so aufmerksam verfolgt und hatten nicht so viel Einfluss wie heute. Heute hängt der Erfolg von Anlegern in Immobilien, Aktien, Anleihen und fast allen anderen Finanzanlagen davon ab, dass sie die internen Abläufe der Fed verstehen.
Die Gesamtverschuldung wächst viel schneller als das Gesamteinkommen der Wirtschaft. Um mit dieser Divergenz umzugehen und Liquiditätsprobleme zu vermeiden, hat die Fed in zunehmendem Maße zu niedrigeren Zinssätzen und Bilanzmanipulationen (QE) gegriffen. Auch zahlreiche Rettungspakete für Banken und Investoren halfen.
Mit steigender Verschuldung wird die Bedeutung der Fed zunehmen.
Ein Repo ist ein durch Wertpapiere besicherter Kredit. Das RRP der Fed ist ein Kredit, bei dem sich die Fed Geld von Primärhändlern, Banken, Geldmarktfonds und staatlich unterstützten Unternehmen leiht. Die Laufzeit beträgt einen Tag.
Das Programm bietet Geldmarktinvestoren die Möglichkeit, vorübergehend verfügbare Mittel anzulegen.
h2 Was bewirkt das RRP?/h2Stellen Sie sich das RRP als ein Geldmarktangebot vor, mit dem die Angebots- und Nachfragekurve für kurzfristige Finanzmittel, die Banken und andere Finanzinstitute verwenden, austariert wird.
Während der Pandemie kaufte die Fed von der Wall Street Staatsanleihen und Hypothekenanleihen im Wert von etwa 5 Billionen Dollar. Dadurch wurde dem Finanzsystem eine enorme Menge an Liquidität zugeführt. Weil die Banken nicht die gesamte Liquidität für die Vergabe von Krediten oder den Kauf länger laufender Vermögenswerte nutzten, verfügten die Finanzinstitute über überschüssige Liquidität, die auf den Geldmärkten angelegt werden musste. Die Folge war ein Abwärtsdruck auf die Kurzfristzinsen.
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Die Fed erhöhte den Leitzins für Tagesgeld, um die Inflation zu bekämpfen. Angesichts der überschüssigen Liquidität auf dem Markt war es jedoch schwierig, den Zielsatz zu erreichen. Dank des RRP konnte die Fed ihr Ziel erreichen.
h2 Der aktuelle Status des RRP/h2Auf ihrem Höhepunkt erreichte die RRP-Fazilität 2,5 Billionen Dollar. Seitdem ist sie kontinuierlich gesunken. Gegenwärtig beträgt sie eine halbe Billion Dollar und wird in den kommenden Monaten wahrscheinlich auf nahezu Null sinken. Im Wesentlichen absorbiert der Markt die überschüssige Liquidität. Im vergangenen Jahr benötigte das Finanzministerium überschüssige Liquidität, um seine schnell wachsende Verschuldung zu finanzieren und dem Markt zu helfen, die Anleihen zu absorbieren, die über das QT-Programm aus der Bilanz der Fed genommen wurden.
In einer Zeit, in der Liquidität im Überfluss vorhanden ist, Liquiditätsprobleme zu haben, ist gar nicht so einfach. Die extremen Maßnahmen der Fed in den Jahren 2020 und 2021 haben es dem Bankensystem, den Finanzmärkten und der Wirtschaft sehr viel leichter gemacht, mit deutlich höheren Zinsen und einem QT von 95 Milliarden Dollar pro Monat zurechtzukommen.
Die Überschussliquidität nimmt jedoch rasch ab.
Welche Probleme entstehen, wenn die Überschussliquidität aufgebraucht ist? Zunächst einmal werden die Banken ihre Reserven einsetzen müssen, um das Finanzministerium bei der Ausgabe von Schuldtiteln zu unterstützen und den Rückgang der Fed-Bilanz auszugleichen. Solche Maßnahmen führen dazu, dass Liquidität aus anderen Teilen des Finanzsystems zur Fed und zum Finanzministerium fließt. Ohne das RRP werden die Banken ihre Kreditvergabestandards für Verbraucher- und Unternehmenskredite verschärfen müssen. Darüber hinaus werden sie wahrscheinlich ihre Margenkredite für spekulative Investoren reduzieren.
Die Kosten der höheren Zinsen und des QT dürften sich dann bemerkbar machen.
h2 Rückblick auf 2019/h2Im Jahr 2019 lagen die Zinssätze für Treasury-besicherte Repo-Geschäfte zwischen Banken und anderen Investoren deutlich über den Zinssätzen für unbesicherte Fed Funds. Eine solche Situation machte keinen Sinn.
Ein hypothetisches Beispiel: JP Morgan lieh der Bank of America (NYSE:BAC) über Nacht Geld zu 5,50 % ohne Sicherheiten, während ein Hedgefonds bereit war, einen Kredit zu 5,75 % aufzunehmen, der vollständig mit Staatsanleihen besichert war. Ja, die Bank of America hat ein besseres Rating und ein geringeres Ausfallrisiko, aber der Hedgefonds bietet risikolose Sicherheiten. Die Wahrscheinlichkeit, dass JP Morgan in diesem Beispiel Geld verliert, ist zwar gering, aber mit dem Kredit der Bank of America größer als mit dem Repo-Geschäft mit dem Hedgefonds.
Damals erhöhte die Fed die Zinsen und reduzierte ihre Bilanzsumme in den letzten anderthalb Jahren. Die Liquidität wurde zum großen Problem. Es gab kein RRP, aus dem Liquidität gezogen werden konnte, um das QT auszugleichen. Es fehlte schlicht an Liquidität.
Um den Liquiditätsmangel zu bekämpfen, hat die Fed Liquidität zugeführt, indem sie den Leitzins senkte und erneut QE betrieb. Diese Maßnahmen wurden ergriffen, als die Wirtschaft in guter Verfassung war und die Finanzmärkte im Allgemeinen wenig Anlass zur Sorge gaben.
Die nachstehende Grafik zeigt, wann die Fed ihren Kurs rasch änderte.
Das Jahr 2019 ist insofern von großer Bedeutung, als ähnliche Probleme auftreten könnten, wenn die durch die Pandemie bedingte Überschussliquidität schließlich aus dem System abfließt.
h2 Fed bereitet sich auf Liquiditätsengpässe vor/h2Die Fed scheint sich potenzieller Liquiditätsengpässe bewusst zu sein. Im letzten Monat hat sie begonnen, über eine Reduzierung der monatlichen QT zu diskutieren. Eine formelle Ankündigung könnte bereits bei der FOMC-Sitzung am 20. März erfolgen.
Diese Diskussionen und Planungen finden statt, obwohl die Inflation immer noch über dem Zielwert liegt, die Wirtschaft schneller wächst als der Trend und der Aktienmarkt nahe an Rekordständen notiert. Unter diesen Umständen sollte man meinen, dass die Fed an ihrer straffen Geldpolitik festhält.
Die Fed ist sich der Tatsache bewusst, dass große institutionelle Anleger Vermögenswerte verkaufen müssen, um den Leverage zu reduzieren, wenn nicht genügend Liquidität vorhanden ist. Solche kollektiven Aktionen könnten die Preise von Finanzanlagen und letztlich die Wirtschaft erheblich belasten.
Lesen Sie dazu einen aktuellen Artikel der New Yorker Fed. In "The Financial Stability Outlook" stellt die Autorin Anna Kovner Folgendes fest
Das Erreichen einer starken US-Wirtschaft und stabiler Preise ist von größter Bedeutung, und das Bewusstsein für die Auswirkungen politischer Entscheidungen auf das Finanzsystem ist eine wichtige Voraussetzung für die Aufrechterhaltung der politischen Handlungsfähigkeit. Um mit der Schnee-Metapher zu schließen, mit der ich begonnen habe: Wenn es im März einen Schneesturm gibt, werden wir bereit sein, uns schnell freizuschaufeln, die Straßen zu räumen und uns wieder an die Arbeit zu machen.
Der März ist kein zufälliges Datum. Es wird erwartet, dass das RRP-Programm im März fast auf Null sinkt!
h2 Weiß die Fed, ab wann die Liquidität nicht mehr "reichlich" zur Verfügung steht?/h2Es gibt keine magische Zahl oder Berechnung, die der Fed sagt, wann die überschüssige Liquidität aufgebraucht sein wird. Sie wird auch erst wissen, wann die Liquidität nicht mehr reichlich ist, wenn die Geldmärkte negativ reagieren.
Die Präsidentin der Fed von Dallas, Lorie Logan, hat dies kürzlich deutlich gemacht. In einer Rede am 1. März 2024 sagte sie:
Die Herausforderung besteht nun darin, wie weit man bei der Normalisierung der Bilanz gehen soll. Im Jahr 2019 hat der Offenmarktausschuss beschlossen, langfristig mit einer Version des Mindestreservesystems zu arbeiten, bei der die Reserven "reichlich" sind. Das Wort "reichlich" bedeutet, dass die Nachfrage der Banken bequem, aber effizient befriedigt wird. Wie ich bereits an anderer Stelle ausgeführt habe, bietet die Friedman-Regel einen Anhaltspunkt für die effiziente Bereitstellung von Reserven in einem System mit ausreichenden Reserven. Die Opportunitätskosten der Banken, Reserven zu halten, sollten in etwa den Kosten der Zentralbank für die Bereitstellung der Reserven entsprechen.
Sie fuhr fort:
h2 Zusammenfassung/h2Ich glaube nicht, dass wir im Voraus ein Niveau festlegen können, das "reichlich" erscheint. Wir müssen uns durch Beobachtung der Geldmarktspreads und der Volatilität herantasten.
Übermäßige Verschuldung stützt unsere Wirtschaft und die Bewertung von Vermögenswerten. Daher hat die Fed keine andere Wahl, als die Liquiditätspumpen in Gang zu halten, um die Verschuldung zu stützen.
Wie auch 2019 wird die Fed wahrscheinlich stimulierende Maßnahmen ergreifen, um Liquidität zur Verfügung zu stellen, trotz eines wirtschaftlichen und inflationären Umfelds, in dem die Politik straff bleiben sollte.
Behalten Sie den Indikator für die Überschussliquidität (RRP) genau im Auge und achten Sie auf unregelmäßige Aktivitäten an den Geldmärkten.
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