Währungen – wie sie die Stärke von Ländern und den Wert von Portfolios bestimmen
Alfonso Peccatiello | 06.06.2023 07:01
Der Devisenmarkt ist einer der größten und liquidesten Märkte der Welt.
Schwankungen der Währungsbewertungen wirken sich auch stark auf die Portfolios der Anleger aus: So hängt die Performance eines US-Anlegers, der japanische Aktien kauft, naturgemäß von der Performance des Japanischen Yen ab.
Was kann man also tun, um richtig mit Devisenbewegungen und -bewertungen umzugehen?
In dieser Ausgabe der TMC Macro Education Serie werden wir uns mit den wichtigsten Fundamentaldaten und Einflussfaktoren für Währungsbewertungen auseinandersetzen.
Stellen Sie sich nun vor, dass wir in eine Energiekrise mit einer restriktiven Fed-Politik und einem explodierenden US-Dollar wie im Jahr 2022 geraten, und Sie eine Rangliste der globalen Währungen erstellen wollen (mit dem USD als Nenner oder Referenzwährung).
In der Tabelle oben wurde eine Rangfolge anhand der Leistungsbilanz, des Haushaltssaldos, des Nettoauslandsvermögensstatus (NIIP), eines Indexes zur Messung der Anfälligkeit der Verschuldung, der Nettodevisenreserven und eines Maßes für die Glaubwürdigkeit der politischen Entscheidungsträger erstellt.
Wir schauen uns nun an, warum diese Indikatoren für den Wert der Währungen wichtig sind.
Die Leistungsbilanz misst, ob der Wert der von einem Land exportierten Waren und Dienstleistungen höher (Überschuss) oder niedriger (Defizit) ist als der Wert seiner Importe.
Aufgrund höherer Energiepreise, gestörter Lieferketten und des Deglobalisierungsschubs haben Währungen, die stark von billigen Energieimporten und starken Exporten abhängig sind, am meisten gelitten, wie z.B. EUR, GBP und JPY.
Länder mit einem stabilen Leistungsbilanzüberschuss (z. B. die Schweiz) exportieren mehr als sie importieren, und das bedeutet, dass sie mehr Devisenreserven anhäufen, die sie dann zur Stabilisierung ihrer eigenen Währung verwenden können.
Ein guter Indikator, um diese Entwicklungen zu verfolgen, sind die Terms of Trade (TOT), d. h. das Verhältnis zwischen dem Preis der Ausfuhren und dem Preis der Einfuhren (höher = besser für die Währung).
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Die Nettodevisenreserven sind quasi die Kriegskasse eines Landes, mit der sie die heimische Währung gegen starke Abwertungen stabilisieren können - je größer die Kriegskasse, desto leichter lässt sich eine „Blutung“ stoppen.
Als der japanische Yen unter Druck stand und versuchte, die Marke von 150 gegenüber dem US-Dollar zu durchbrechen, waren es aggressive USD-Verkäufe aus der japanischen Nettowährungsreserve, die die Verkäufer davon abschreckten, weiterzumachen.
Wenn Japan mehr exportiert als importiert, sammelt das Land Devisenreserven an, die es in sichere und liquide Wertpapiere wie US-Staatsanleihen investiert - so weit, so gut.
Achten Sie bei der Durchführung dieser Analyse jedoch auf das „Netto“: Japan kann sich auch US-Dollar über Devisenderivate oder den Repo-Markt leihen, und diese geliehenen USD gleichen die verfügbaren Devisenreserven aus.
Im Allgemeinen gilt: Je höher der Betrag der Nettowährungsreserven, desto besser ist das für die heimische Währung.
Die Devisenreserven lassen sich am besten ermitteln, indem man sie mit den Importen eines Monats vergleicht: Im September, als die Spekulanten den JPY angriffen, konnte Japan durch den Verkauf seiner Nettodevisenreserven Importe im Wert von 1,5 Jahren (!) abdecken.
Bislang haben wir hier Waren und Dienstleistungen, Importe und Exporte behandelt.
Aber unsere Welt ist hochgradig „finanzialisiert“, und daher sind die Ströme von Finanzaktiva und -passiva von großer Bedeutung: Das ist es, was der Nettoauslandsvermögensstatus (NIIP) abbildet.
Finden Sie den Sonderfall?
Seien Sie vorsichtig, wenn Sie aus dieser Kennzahl zu viel ableiten. Als Herren der Weltreservewährung wird es für die USA immer mehr ausländische Länder geben, die in US-Vermögenswerte (Staatsanleihen, US-Aktien usw.) investieren, als US-Anleger, die Kapital ins Ausland exportieren.
Da ca. 70 % des weltweiten Handels in USD abgewickelt werden, fließen diese hart verdienten Dollars wieder in US-Vermögenswerte zurück und tragen so zu einem negativen NIIP bei.
Dennoch darf man nicht vergessen, dass Länder mit einem negativen NIIP Netto-Finanzschuldner gegenüber dem Rest der Welt sind und ihre Landeswährungen daher anfälliger für finanzielle Schocks sind.
Was bedeuten die inländische Finanzpolitik und die Auslandsverschuldung in diesem Zusammenhang?
Bei den Fundamentaldaten einer Währung muss man sich immer vor Augen halten, dass die Staatsverschuldung in inländischer Währung trotz der großen medialen Aufmerksamkeit weit weniger problematisch ist als die private Verschuldung oder die Verschuldung in Fremdwährung.
Für ein souveränes Land ist es viel einfacher, einen großen Teil seiner eigenen Staatsschulden in Landeswährung zu bedienen (Japan macht das seit Jahrzehnten), als Schulden in Fremdwährung zu bedienen (China kann keine US-Dollars drucken) oder für private Haushalte Hypothekenschulden während einer Immobilienkrise zu bedienen.
Achten Sie daher insbesondere auf die Anfälligkeit der Auslandsverschuldung und die Entwicklung der Verschuldung des privaten Sektors: Raten Sie mal, wo die am höchsten verschuldeten Haushalte sind?
Die Glaubwürdigkeit der politischen Entscheidungsträger ist ein weiterer wichtiger Faktor für die Bewertung von Devisen.
Wenn Politiker und Zentralbanker keine glaubwürdigen politischen Ziele setzen und kein Engagement zeigen, diese zu erreichen, werden Investoren zögern, in ihren Ländern zu investieren.
Schon aus diesem Grund wird die Fed das Inflationsziel nicht so bald von 2 % auf 3 % ändern. Bevor die Inflation nicht tatsächlich 2 % erreicht und die Glaubwürdigkeit wiederhergestellt ist, sind also Zinssenkungen keine Option.
Glaubwürdigkeit ist das größte Kapital eines politischen Entscheidungsträgers, daher ist es am besten, in Devisen zu investieren, deren politische Entscheidungsträger sehr glaubwürdig sind.
Der Grund, warum ich die Zinsdifferenzen bisher nicht erwähnt habe, ist, dass sie eher für kurzfristige Wechselkursschwankungen von Bedeutung sind, als dass sie eine strukturelle Grundlage für Währungsbewertungen darstellen.
Aber ja: Schnelle Veränderungen der Zinsdifferenzen können sich erheblich auf kurzfristige Wechselkursschwankungen auswirken.
Das war's für die Makro-Bildungsreihe (TMC Macro Education) von TMC.
Und denken Sie an den besten Trade, den es gibt: Beim Wissen über die Makro-Faktoren immer long bleiben!
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