Treibstoff für Unsicherheit: 10-jährige Renditen durch Powells Warnungen auf Höhenflug
James Picerno | 19.04.2024 08:10
Fed-Chef Jerome Powell räumte am Dienstag angesichts der jüngsten Daten ein, dass der Inflationsrückgang ins Stocken geraten und die Argumente für Zinssenkungen schwächer geworden seien.
Der Markt für Staatsanleihen führt seit Wochen die gleichen Argumente ins Feld - doch wenn der oberste Notenbanker sie laut ausspricht, horcht der Markt auf.
"Die jüngsten Daten zeigen ein solides Wachstum und einen anhaltend starken Arbeitsmarkt, aber auch einen Mangel an weiteren Fortschritten in diesem Jahr bei der Rückkehr zu unserem Inflationsziel von 2 %", sagte Powell am Dienstag auf einer Konferenz. "Diese Daten haben uns eindeutig keine größere Zuversicht gegeben, sondern signalisieren, dass es wahrscheinlich länger als erwartet dauern wird, diese Zuversicht zu erlangen."
Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen reagierte prompt und erreichte mit 4,67 % den höchsten Stand seit dem 6. November. Die Frage ist, ob sich die Rendite der Benchmark noch innerhalb einer Handelsspanne bewegt. Oder ist sie möglicherweise im Begriff, ihren im Oktober erreichten Höchststand von rund 5 % zu überschreiten?
Die Erwartung einer Trading-Range mag einen Rückschlag erlitten haben, aber es ist noch zu früh, um einen Nachruf zu schreiben. Wie bereits Anfang des Monats erwähnt, deuten mehrere "Fair Value"-Modelle für die 10-Jahres-Rendite nach wie vor auf eine hohe Marktprämie hin, was darauf hindeutet, dass die Benchmark-Rendite bei einem weiteren Anstieg mit Gegenwind zu rechnen hat.
Ein weiterer Ansatz zur Relativierung der marktbasierten 10-Jahres-Rendite ist der Vergleich mit Schätzungen der Laufzeitprämie oder der Entschädigung, die Anleger für das Risiko verlangen, dass sich die Zinssätze während der Laufzeit einer bestimmten Anleihe ändern können.
Eine höhere (niedrigere) Laufzeitprämie bedeutet eine höhere (niedrigere) Treasury-Rendite. Das Problem bei diesem Ansatz ist, dass Laufzeitprämien nicht direkt beobachtbar sind, weshalb Ökonomen Modelle verwenden, um die Daten zu schätzen. Dies ist zwar keine exakte Wissenschaft, aber dennoch nützlich, um zusätzlichen Kontext zu entwickeln.
Auf dieser Grundlage scheint die 10-Jahres-Rendite stärker gestiegen zu sein, als es zwei Schätzungen der Laufzeitprämien rechtfertigen würden. Die Frage ist, ob die Modelle fehlerhaft sind oder ob der Markt für Staatsanleihen das erwartete Risiko überkompensiert.
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Ich denke, dass der Konflikt auf die eine oder andere Weise durch die anstehenden Inflationsdaten gelöst wird, die für den jüngsten Zinsanstieg bei zehnjährigen Bonds ausschlaggebend waren. Die hartnäckige Teuerung der letzten Zeit hat die Investoren von der Notwendigkeit höherer Renditeaufschläge überzeugt, und solange es keine stichhaltigen Beweise für das Gegenteil gibt, wird der Markt skeptisch bleiben, ob sich der Inflationsrückgang fortsetzen wird.
Niemand weiß, in welche Richtung sich die Inflation entwickeln wird, aber mein Ensemble-Modell für die Kernrate der Verbraucherpreise deutet immer noch auf einen weiteren Rückgang der Inflation hin. Das kann natürlich auch falsch sein, aber die Ergebnisse dieses Modells sind ermutigend, so dass ich im Moment noch davon ausgehe, dass der Preisdruck nachlässt, wenn auch langsamer als zuletzt erwartet.
Wann wird der Rentenmarkt - vorausgesetzt, die Prognosen stimmen - seine Erwartungen entsprechend anpassen? Im Moment scheint eine solche Neuorientierung nicht unmittelbar bevorzustehen. Ob es nun so kommt oder nicht, die Masse verlangt eine höhere Inflationsprämie. Es wäre daher nicht überraschend, wenn sich die 10-Jahres-Rendite in den kommenden Wochen der 5 %-Marke nähern würde.
Was würde die Benchmark über diese Marke treiben? Warten wir für eine mögliche Antwort auf die Veröffentlichung des Verbraucherpreisindex für April im nächsten Monat...
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