Starbucks-Aktie: Zu heiß gelaufen?

• Starbucks hat das inflationäre Umfeld bislang relativ unbeschadet überstanden
• Die Wiedereröffnung Chinas sollte sich positiv auf die Umsätze auswirken
• Beim 33-fachen des Gewinns je Aktie für das Geschäftsjahr 2022 könnten die guten Nachrichten jedoch bereits im Kurs enthalten sein

Die Geschäftsergebnisse von Starbucks (NASDAQ:SBUX) für das Geschäftsjahr 2022 (Ende September) waren eindrucksvoller, als sie zunächst erschienen. Zwar sank der bereinigte Gewinn je Aktie im Vergleich zum Vorjahr, doch angesichts der vielen Herausforderungen, denen sich die Kaffeekette gegenübersieht, wirkt ein milder Rückgang eigentlich wie eine gute Nachricht.

Schließlich hatte Starbucks nicht nur mit einer globalen Kosteninflation zu kämpfen, sondern auch mit gestiegenen Arbeitskosten und Ladenschließungen in China, einem für das Unternehmen immer wichtigeren Markt. Ohne den Vorteil einer 53. Woche im Vorjahreszeitraum sank das bereinigte Ergebnis je Aktie im Jahresvergleich dennoch um weniger als 5 %.

Damit schlug sich das Unternehmen besser, als viele Investoren erwartet hatten. Im Frühjahr, als der Markt zu der Überzeugung gelangte, dass die Inflation nicht so "vorübergehend" sein würde, wie ursprünglich gehofft, wurde SBUX kurzzeitig unter 70 USD gehandelt. So tief stand die Aktie seit zwei Jahren nicht mehr.

Jetzt aber nähert sich die Starbucks-Aktie bereits wieder der 100-USD-Marke. Und auf diesem Niveau ist die Sorge ganz klar: Alle guten Nachrichten aus dem Geschäftsjahr 2022 sind bereits im Kurs berücksichtigt, und noch einiges mehr.

h2 Warum Starbucks teuer ist (die Aktie, nicht nur der Kaffee)/h2

Auf der Grundlage der Ergebnisse des Geschäftsjahres 2022 wird SBUX zum 33-fachen des Gewinns gehandelt. Zugegeben, die Wall Street sieht diesen Multiplikator relativ schnell sinken. Der Analystenkonsens erwartet ein EPS-Wachstum von 15 % im Geschäftsjahr 2023 und einen Anstieg auf 18 % für das Geschäftsjahr 2024.

Im Großen und Ganzen sind diese Aussichten durchaus nachvollziehbar. Es gibt Rückenwind für Starbucks, hier ist die Wiedereröffnung des chinesischen Marktes die wichtigste gute Nachricht. Wie aus dem Jahresbericht des Unternehmens hervorgeht, ging der Betriebsgewinn im Geschäftsjahr 2022 im internationalen Segment um fast ein Drittel zurück.

Die Schwäche in China, wo Starbucks rund 6.000 Filialen betreibt, scheint für den gesamten Rückgang verantwortlich zu sein. Die Erosion im internationalen Geschäft hat das bereinigte Ergebnis je Aktie um etwa 30 Cent verringert, was etwa zehn Prozentpunkten entspricht.

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Die Hoffnung ist, dass das Geschäft schließlich zu seiner langfristigen Stärke zurückkehrt, was nicht nur diesen Gegenwind ausräumen, sondern auch dem konsolidierten Unternehmen ein Gewinnwachstum bescheren sollte.

Es ist ja nicht so, dass das Geschäft außerhalb Chinas ganz einfach wäre. Starbucks hatte mit der Inflation zu kämpfen und konnte nur einen Teil der höheren Kosten an seine Kunden weitergeben. In den USA konnte die Preisgestaltung den Umsatz im Gesamtjahr um etwa 8 % wachsen lassen - insgesamt stiegen die Produkt- und Vertriebskosten jedoch um 18 %. Diese 18 % beinhalten einen gewissen Einfluss des stärkeren US-Dollars (der auch die Gesamteinnahmen und den Gewinn je Aktie drückte).

Kurz gesagt, das optimistische Argument für SBUX aus dem Geschäftsjahr 2022 ist, dass es von hier aus nur noch besser werden kann. Starbucks hat das Schlimmste überstanden.

h2 Das Problem mit dem optimistischen Argument/h2

Die Argumentation ist durchaus glaubwürdig. Allerdings hat sie auch zwei ziemlich große Löcher.

Erstens ist es keineswegs garantiert, dass das Geschäftsjahr 23 oder Geschäftsjahr 24 unbedingt viel besser ausfallen muss. In China sorgt eine neue COVID-Welle für weltweite Ängste. In den USA gibt es keine wirklichen Anzeichen für eine nachhaltige Abschwächung der Inflation.

Bisher waren die Kunden auch noch bereit, höhere Preise zu zahlen, aber das kann sich schnell ändern. Sollte sich das makroökonomische Umfeld gleichzeitig abschwächen, kann Starbucks-Kaffee schnell von einem normalen Kauf zu einem Luxuskauf werden.

Angesichts der angespannten Arbeitsmarktlage in den Industrieländern könnte sich die Lohninflation durchaus fortsetzen. Gewerkschaftlich organisierte Angestellte haben im vergangenen Monat erste Arbeitsniederlegungen geprobt.

Hier kann noch eine Menge schief gehen - womit wir beim zweiten Problem wären. SBUX rechnet mit einer deutlichen Verbesserung des Gesamtumfelds. Das Problem ist nicht so sehr der rückwärts gerichtete Multiplikator auf das EPS des Geschäftsjahres 2022, sondern der Blick in die Zukunft. SBUX wird mit dem mehr als 24-fachen der Marktschätzung für das Geschäftsjahr 2024 gehandelt, an diesem Punkt wird der für die nächsten zwei Jahre erwartete Rückenwind wahrscheinlich nachlassen.

Es ist kein Zufall, dass dieselben Analysten, die eine EPS-Schätzung von 4,04 USD für das Geschäftsjahr 24 abgeben, auch ein durchschnittliches Kursziel von etwa 99 USD für die Aktie nennen. Es ist problematisch, eine Bewertung im dreistelligen Bereich zu rechtfertigen, selbst wenn in den nächsten zwei Jahren ein starkes Wachstum erwartet wird.

Das wiederum macht SBUX zu einer Wette auf eine überdurchschnittliche Performance des Unternehmens. Und obwohl es nicht unmöglich ist, scheint es bei einem Markt, der in diesem Jahr bisher um 17 % gefallen ist, interessantere Alternativen zu geben.

Offenlegung: Vince Martin ist derzeit in keinen der hier genannten Wertpapieren investiert.

Geschrieben von: Vincent Martin