Moody's Entscheidung über Italiens Rating: Italien zittert vor möglicher Herabstufung

Die Ratingagentur Moody’s könnte diese Woche eine beispiellose Abstufung des Ratings von Italien, einer Volkswirtschaft der Gruppe der Sieben (G7), vornehmen. Das Land, das eine Schulden-Quote von über 140% zum BIP hat, notiert bereits mit einem Baa3-Rating auf der

Da der Spread wieder unter 190 Basispunkten liegt, rechnen die Anleger im Allgemeinen nicht mit einer Herabstufung, zumal die Konkurrenten von Moody’s das Land weniger pessimistisch einschätzen. Aber das macht den bevorstehenden Termin nicht weniger prekär.

Eine Herabstufung auf Ramschniveau wäre ein „Schock für einen bereits fragilen Markt“, so Rohan Khanna, Leiter der Euro-Zinsstrategie bei Barclays (LON:BARC) Plc.

Er rechnet damit, dass eine Herabstufung den Spread wieder in Richtung 250 Basispunkte treiben könnte – ein Niveau, das zuletzt bei den vorgezogenen Wahlen im Jahr 2022 erreicht wurde, die Meloni an die Macht brachten. Jeder Renditeanstieg könnte den Druck auf die Europäische Zentralbank (EZB ) erhöhen, die Turbulenzen schnellstmöglich einzudämmen.

Während einige Fonds das Halten von Junk-Bonds möglicherweise ausschließen, könnte eine einzige Bewertung den Schaden begrenzen, und die Anleger hatten Zeit, sich vorzubereiten. Eine seismische Reaktion kann man jedoch nicht ausschließen: Die Analysten von Moody’s wissen, dass die erste Herabstufung Griechenlands auf Ramschniveau im Jahr 2010 – durch das Unternehmen, das jetzt S&P Global Ratings heißt – die europäische Staatsschuldenkrise eskalieren ließ.

„Sie haben keinen Anreiz, eine weitere Herabstufung vorzunehmen“, so Zsofia Barta, außerordentliche Professorin an der University of Albany und Mitverfasserin von Rating Politics, einem Buch über Staatskredite. „Das Letzte, was die Rating-Agenturen wollen, ist eine Art Spirale, in der etwas den Markt verschreckt. Sie wollen nicht die Ursache des Problems sein“.

Moody’s könnte es vermeiden, etwas zu veröffentlichen, dennoch sollte man den Fall genau beobachten. Der letzte negative Ausblick wurde im August 2022 bekannt gegeben. In der Vergangenheit mussten Kreditnehmer im Durchschnitt etwa ein Jahr lang auf eine Änderung des Status warten.

Moody’s hat zuletzt drei Problembereiche hervorgehoben. Die ersten beiden sind Strukturreformen und Herausforderungen bei der Energieversorgung, bei denen Melonis Regierung einige Fortschritte verzeichnen konnte.

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Größere Sorgen bereiten die öffentlichen Finanzen: Moody’s nannte insbesondere „Risiken, dass Italiens fiskalische Stärke durch schleppendes Wachstum, höhere Finanzierungskosten und eine potenziell schwächere Haushaltsdisziplin weiter geschwächt wird“.

In jedem dieser Punkte hat sich die Lage nicht gerade glänzend entwickelt. Italien ist nur knapp einer Rezession entgangen, höhere EZB-Zinsen haben die Kreditkosten in die Höhe getrieben, und Melonis Haushaltsplan für 2024 wurde vom Moody’s-Konkurrenten Fitch Ratings als eine „erhebliche Lockerung“ bezeichnet.

Die Beamten rechnen im nächsten Jahr nicht mehr mit einem Überschuss, bei dem die Einnahmen die Ausgaben vor Zinskosten übersteigen. Zudem dürfte das Defizit erst 2026 wieder unter die 3 %-Grenze der Europäischen Union fallen.

Moody’s konzentriert sich in der Regel auf die Verschuldung als Prozentsatz des Bruttoinlandsprodukts. Nach den Prognosen des Internationalen Währungsfonds (IWF) vom letzten Monat wird Italiens Schuldenstand in fünf Jahren immer noch über 140% der Wirtschaftsleistung liegen – mehr als 8 Prozentpunkte höher als im April vorhergesagt.

Es ist jedoch bezeichnend, dass Moody’s eine deutlich pessimistischere Einschätzung als seine Konkurrenten hat. Sowohl Fitch als auch S&P stufen Italien eine Stufe höher ein, mit stabilen Aussichten. Eine Herabstufung auf Ramschniveau würde eine ungewöhnlich große Lücke zwischen den Rating-Agenturen aufreißen.

„Ich halte es für sehr unwahrscheinlich, dass Moody’s dies tun würde, und vor allem, dass sie es alleine tun würden“, sagte Barta. „Sie sind im Moment der Ausreißer“

Italien Kredit-Rating

Eine Herabstufung Italiens auf Ramschniveau könnte auch im Vergleich zu anderen G-7-Ländern ungünstig aussehen. Die italienische Schulden-Quote liegt weit unter den 255 % des BIP von Japan, das von Moody’s mehrere Stufen höher bewertet wird. Das Vereinigte Königreich und Frankreich haben sogar noch bessere Ratings, aber Schulden-Quoten von deutlich über 100 %.

Im Gegensatz zu Großbritannien, dessen ehemalige Premierministerin Liz Truss ungedeckte Steuersenkungen vorstellte, die im Jahr 2022 eine Gegenreaktion der Märkte auslösten, hat Italien die Investoren nicht so dreist auf die Probe gestellt. Inzwischen hat das Land mehr Erfolg als Frankreich bei der Anhebung des Rentenalters, um die Nachhaltigkeit seines Rentensystems zu fördern.

Doch im Gegensatz zu Italien haben sowohl das Vereinigte Königreich als auch Japan die Flexibilität ihrer eigenen Währung. Hier kommt es auf die Rolle der EZB an: Die Frankfurter Beamten haben ein Kriseninstrument vorbereitet, um Turbulenzen einzudämmen. Allerdings würde das die italienische Regierung dazu zwingen, sich externen politischen Anforderungen zu unterwerfen.

Eine solche Hilfe könnte erforderlich werden, wenn Moody’s eine Herabstufung vornimmt. Die Tatsache, dass nur wenige Anleger mit einer Herabstufung zu rechnen scheinen, dürfte die anschließende Volatilität noch verstärken.

„Ich glaube nicht, dass irgendjemand erwartet, dass sie auf Ramschniveau herabgestuft werden“, sagte David Zahn, Leiter des Bereichs European Fixed Income bei Franklin Templeton, der italienische Anleihen untergewichtet hat. „Es ist ja nicht so, dass Italien zahlungsunfähig wird oder aus dem Euro austritt. Die Frage ist eher: Sind diese 200 Basispunkte richtig eingepreist? Ich würde sagen, nein.“

Angesichts der höchsten Kreditkosten seit mehr als einem Jahrzehnt würde eine Herabstufung unweigerlich zu einer erneuten Diskussion über die Fähigkeit Italiens führen, seine Schulden zu bedienen.

„Dem Markt würde das nicht gefallen“, sagte Messi von Julius Baer (SIX:BAER). „Es würde die Frage nach der Tragfähigkeit der Schulden wieder aufkommen lassen – und zwar noch deutlicher als jetzt schon.“

FMW/Bloomberg

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Geschrieben von: finanzmarktwelt