Inverse Zinsstruktur - Ist dieses Mal alles anders?

Ähnlich hoch war die deutsche Inflationsrate zuletzt im November 1981, als infolge der Auswirkungen des Ersten Golfkrieges die Energiepreise ebenfalls stark gestiegen waren. Ökonomen hatten nur mit einem Anstieg auf 6,3 % gerechnet.

Und ein Ende scheint nicht in Sicht. Denn aus einer Umfrage des ifo-Instituts geht hervor, dass so viele Unternehmen wie nie zuvor ihre Preise in den kommenden drei Monaten wegen der höheren Kosten anheben wollen. Die Wirtschaftsweisen rechnen vor diesem Hintergrund inzwischen mit einer durchschnittlichen Inflation 2022 von 6,1 %, halten dabei für die kommenden Monate auch zweistellige Werte für möglich, sollte es einen Lieferstopp für russische Energieträger geben.

Derweil überstieg die Rendite der 2-jährigen US-Staatsanleihen diejenige der 10-jährigen. Die kürzer laufenden Bonds rentierten vorgestern bei 2,453 %, die länger laufenden bei 2,398 %. Eine solche inverse Zinskurve gilt als Vorbote einer Rezession, wie jüngst in der Börse-Intern bereits wiederholt angesprochen.

Stan Shipley, Anlagestratege bei der Investmentbank Evercore ISI, warnte allerdings vor einer Überbewertung dieser Entwicklung. Die Rendite der 2-jährigen T-Bonds steige nur deshalb so stark, weil die US-Notenbank bei ihren Zinserhöhungen aufs Tempo drücke.

Ich kann dieser Argumentation überhaupt nicht folgen. Denn letztlich wird eine Rezession ja auch deshalb wahrscheinlicher, weil die US-Notenbank bei ihren Zinserhöhungen aufs Tempo drückt. Sie muss eine immer weiter ausufernde Inflation bekämpfen, während zeitgleich die Wirtschaft unter den hohen Preisen und Engpässen bei Vorprodukten leidet. Und nun wird die Wirtschaft auch noch durch steigende Zinskosten belastet.

Ist dieses Mal alles anders?

Mich erinnerte die Einschätzung daher sofort an eine Leser-Mail, die ich am 25. Februar erhalten habe. Darin schrieb der Leser, dass der Spruch „Dieses Mal ist alles anders!“ an den Börsen sehr tückisch sei. Dann schrieb er allerdings, dieses Mal sei tatsächlich alles anders.

„Dachte man, kriegerische Auseinandersetzungen wären vorbei, sieht man sich jetzt in einer neuen Lage. Die Agressionsbedrohung bleibt“, so der Leser. Und weiter: „Wehretats werden erhöht, das wird Geld kosten. Dazu werden die Bürger beitragen müssen. Es kann zu Steuererhöhungen und Vermögensabgaben kommen, die dann die Immobilienmärkte beeinflussen. Banken werden unter den Beschränkungen leiden und unter Kreditausfällen.“

Diese Risiken, die der Leser damit aufzählt, können eintreten. Auch besteht die Gefahr, dass die Gewinne eines großen Teils der westlichen Wirtschaften schrumpfen werden, wie es der Leser befürchtet.

„Dies trifft auf einen immer noch zu hoch bewerteten Aktienmarkt“, so der Leser weiter. Und sein Fazit: „Von jetzt gilt, sell the tops. Die Börse wird schwanken. Sie geht mal etwas hoch, aber sie wird nach unten schwanken.“ Das klingt logisch, aber diesen Argumenten konnte ich nicht uneingeschränkt zustimmen. Daher entgegnete ich ihm Folgendes:

„Ich bin zwar der Meinung, dass sich die aktuellen Korrekturen und Konsolidierungen an den Aktienmärkten noch eine Weile fortsetzen werden, da insbesondere die US-Indizes noch überbewertet sind und die geldpolitische Wende stattfindet, doch eine Trendwende oder gar ein Ende aller Aufwärtstrends sehe ich bislang nicht.

Ihren Pessimismus, der zumindest bei mir beim Lesen Ihrer Zeilen ankommt, teile ich daher nicht, sehr wohl aber die damit verbundene Erwartung, dass es mit den Aktienkursen noch etwas runter gehen kann. Bei unseren heimischen Werten sehe ich aber bereits jetzt Schnäppchenkurse. Und es gilt nun, diese nicht zu verpassen, sondern zuzugreifen, auch wenn die Welt derzeit dunkel erscheint.

Das sah sie bei der Corona-Pandemie übrigens auch aus. Auch diese war für die Weltgemeinschaft ein vermeintlicher Game-Changer. Nicht jedoch für die Aktienmärkte. Zwar bleiben einzelne Unternehmen auf der Strecke, weil sie in einer neuen Situation womöglich kein tragfähiges Geschäftsmodell haben, doch die Märkte insgesamt reagieren stets auf alle Probleme mit schnellen Anpassungen und haben daher immer wieder das Potential, sich zu erholen und zu neuen Aufwärtstrends aufzubrechen. Es ist eben auch dieses Mal nicht alles anders, sondern immer wieder der gleiche Anpassungsprozess.“

Bekanntlich setzten sich die Korrekturen und Konsolidierungen an den Aktienmärkten tatsächlich noch eine Weile fort. Doch seit der zweiten März-Woche hat sich die Stimmung an den Börsen gedreht. Wer die Schnäppchenkurse genutzt hat, als die Welt am dunkelsten schien, hat nicht nur im Corona-Crash, sondern auch während des Ukraine-Krieges wieder einmal alles richtig gemacht.

Kaufen, wenn die Kanonen donnern! So schlimm dieser Spruch vor dem Hintergrund des vielen Leides auch erscheint, das Putins Krieg bereits mit sich gebracht hat, so sehr hat er auch dieses Mal wieder gepasst. Es ist eben doch nicht alles anders, sondern immer wieder gleich an den Börsen. Geschichte wiederholt sich nicht, aber sie reimt sich. Und an der Börse finden sich immer wieder die gleichen Muster und Verhaltensweisen der Anleger.

Genau das antwortete ich dem Leser auch, nachdem er mir am 3. März eine weitere E-Mail geschrieben hatte. Aus seiner Sicht seien Aktien immer noch zu teuer, in den USA und in Europa, so der Leser nun. Und: „Sie werden auch kaum innerhalb eines Jahres in die Bewertungen reinwachsen können, die sie heute haben, weil dazu der Hintergrund fehlt“.

Ich entgegnete, dass es sicherlich noch Aktien gibt, „die aktuell noch zu teuer sind. Aber es gibt inzwischen auch sehr viele Werte, die bereits ausreichend korrigiert und damit den charttechnisch überkauften und fundamental überteuerten Zustand abgebaut haben. Wie immer kommt es also auf die richtige Auswahl an.“ Passend dazu veröffentlichte ich in der Börse-Intern vom 8. März folgende Grafik: