Inflation trotzt allen Deflationsträumen: Neue Zinssorgen am Horizont?
Michael Ashton | 16.02.2024 06:57
Genau das ist der Grund, warum seriöse Investoren nicht irgendeine Trenddauer heranziehen, die zufällig in ihr Narrativ passt.
In den letzten Monaten haben vermeintlich seriöse Ökonomen immer wieder voller Stolz darauf hingewiesen, dass der 3-Monatsdurchschnitt des saisonbereinigten VPI ein neues Post-Corona-Tief erreicht hat.
(Noch vor wenigen Monaten konzentrierten sich die meisten dieser Ökonomen auf den 6-Monats-Durchschnitt, als dieser jedoch zu steigen begann, konzentrierten sie sich auf den 3-Monats-Durchschnitt).
Und genau das war interessant. Der saisonbereinigte Dreimonatsdurchschnitt der Gesamtinflation-VPI fiel auf 1,89 %; die Kernrate lag bei 3,30 %.
Sofort wurde der Sieg über die Inflation ausgerufen! Die Inflation lag wieder auf dem Zielwert - sogar etwas darunter - klar, dass die Fed aufgrund dieser "Erkenntnisse" unverzüglich mit der Lockerung ihrer Politik beginnen sollte.
Glücklicherweise - und vielleicht überraschend - ist der Vorsitzende Powell aus härterem Holz geschnitzt.
Eine kleine Bemerkung meinerseits: Jeder, der sich wie ein Schneekönig über den Dreimonatsdurchschnitt von 1,89 % gefreut hat, wird jetzt, wo er bei 2,80 % liegt, nicht mehr so begeistert sein.
Die Kernrate der Inflation liegt im 3-Monats-Durchschnitt bei 3,92 %. Und auch die 6-Monats-Durchschnitte sind gestiegen.
Das bedeutet aber nicht, dass die Inflation zwangsläufig wieder anziehen wird. Darauf komme ich gleich noch zu sprechen, aber ich zeige hier eine Grafik der monatlichen Entwicklung des Kern-VPI, die durchaus als entmutigend empfunden werden könnte.
Vor den Zahlen hatte der Konsens mit einem recht positiven Bericht gerechnet, 0,16 % für die Gesamtrate und 0,28 % für die Kernrate. Ich hatte schwächere Zahlen erwartet, weil die Mieten nach meinem Modell bald sinken sollten.
Worauf ich aber schon in meinem Podcast hinwies - wenn die Mieten hoch sind, sollte man die Mieten zunächst außer Acht lassen. Dieser Faktor wird sich in den nächsten 6 Monaten auf etwa 3 % (im Jahresvergleich) abschwächen und dann wieder ansteigen.
Das könnte die Inflationszahlen schönen. Aber so weit ist es noch nicht! Die Kosten für das Wohnen im Eigenheim (OER - als Vergleichswert zu den Mieten) stiegen massiv um +0,56 % im Monat.
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Die Mieten für Hauptwohnsitze entsprachen mit einer leichten Verlangsamung auf +0,36 % (monatlich) von +0,39 % im Vormonat eher dem, was ich erwartet hatte.
Die Inflationsindizes sind zwar immer noch rückläufig, aber nicht mehr so stark, wie es wohl alle (mich eingeschlossen!) erwartet haben.
Die Kosten für Unterkünfte außerhalb des eigenen Zuhauses stiegen um +1,78 % und brachten den Subindex für Wohnen insgesamt um +0,62 % gegenüber dem Vormonat nach oben, obwohl die Wohnkosten eigentlich hätten sinken sollen.
Aber wie gesagt, wenn diese Überraschung nur die OER betrifft, können wir darüber hinwegsehen.
Die Kernrate der Wareninflation war schwach, was eine negative Überraschung darstellte. Die Preise für Gebrauchtwagen fielen um -3,37 % gegenüber dem Vormonat, viel schlechter als alle Umfragen in diesem Monat.
Aber wie ich bereits im letzten Monat erwähnt habe, fielen die Preise für Gebrauchtwagen im Vergleich zu den privaten Umfragen überraschend stark aus, so dass dies zum Teil ein Ausgleich sein sollte und zur Schwäche der Kernrate der Güterinflation beigetragen hat.
Auch die Preisentwicklung bei Medikamenten, die ebenfalls in die Kerninflationsrate für Güter einfließen, war mit -0,54 % (im Monatsvergleich) schwach. Insgesamt fielen die Preise für Kerngüter, die zuvor Lebenszeichen von sich gegeben hatten, in diesem Monat wieder in die Deflation zurück.
Für die Zukunft glaube ich nicht, dass die Deflation bei den Kerngütern anhalten wird.
Das liegt zum Teil daran, dass die Lieferketten aufgrund der Dürre im Panamakanal und der effektiven Schließung des Roten Meeres für den Containerverkehr erneut unter Druck geraten sind, zum Teil aber auch daran, dass das Interesse am "Nearshoring", der Verlagerung von Importen in näher gelegene Länder, anhält, was die Kosten in die Höhe treiben wird (schließlich haben die Unternehmen die Dinge in erster Linie aus fernen Ländern importiert, um ihre Kosten zu senken).
Und dann gibt es einen weiteren mittelfristigen Faktor. Sicherlich war dieses Niveau des Wachstums des persönlichen Verbrauchs in der Vergangenheit mit einer leichten Deflation vereinbar - aber das war vor dem "Nearshoring".
Mich interessiert der Trend, aber ich denke auch, dass wir bei einem gegebenen Wachstum des PCE in Zukunft eine höhere Kerninflation bei den Gütern sehen werden.
Kommen wir nun zum wirklich interessanten Teil des Berichts, und zwar zu den Kerndienleistungen (ohne Shelter). Ich sage schon seit einiger Zeit, dass sich diese Kategorie als schwierig erweisen wird, weil die Löhne immer noch um 5 % (im Jahresvergleich) steigen.
In diesem Monat stiegen die Flugtarife um +1,4 % (was mit der Treibstoffknappheit an der Ostküste zusammenhängen könnte), allerdings war auch bei den Krankenhausdienstleistungen wieder eine anhaltende Beschleunigung zu beobachten, die auf ihre höchste jährliche Rate (+6,7 %) seit 2011 stieg.
Insgesamt stiegen die Kerndienstleistungen ohne Shelter ("Super Core") im Vergleich zum Vormonat um +0,85 % und damit so stark wie seit mehreren Jahren nicht mehr. Auch im Jahresvergleich zeigt der Trend nach oben.
Dieser Artikel richtet sich ausschließlich an diejenigen, die dachten, die Inflation würde sich langsam auf den Zielwert zubewegen und die Fed könne die Zinsen wieder auf das Niveau senken, auf das wir ein gottgegebenes Recht haben, nämlich 2 %.
Nicht so schnell! Übrigens lag auch der Median bei immerhin +0,53 % (im Monatsvergleich), dem höchsten Wert seit Februar letzten Jahres. Aufgrund von Basiseffekten blieb der Median-VPI im Jahresvergleich mit 4,90 % praktisch unverändert.
Aufgrund der Verlangsamung auf dem Immobilienmarkt erwarte ich, dass sich der Median zur Jahresmitte auf Werte im oberen 3er- oder unteren 4er-Bereich verlangsamen wird.
Aber darunter wird die Luft sehr dünn. Kurzfristig sehen wir stramme Zahlen bei den Kerndienstleistungen (ohne Shelter).
Kurz- und mittelfristig werden die Kerngüter aus der Deflation herauskommen (obwohl ich nicht erwarte, dass sie sehr stark steigen werden).
Und dann werden auch die Wohnkosten wieder anziehen, wenn auch nicht auf die alten Höchststände. Kurzum: Wir haben die Inflation noch lange nicht besiegt.
Ich bin mir sicher, dass das irgendwie gut für den Aktienmarkt ist, aber ich kann mir nicht erklären, warum. (Wie ich höre, soll der gleitende 3-Monats-Durchschnitt der letzten vier Monate für den VPI, wenn man den höchsten Monat auslässt, vielversprechend aussehen).
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