Fed stellt Freifahrtschein aus, EZB tritt nur leicht auf die Bremse

Die Veränderungen sind im Einzelnen zwar eher gering, sie betreffen aber alle anstehenden Sitzungen. Und so haben sich die Zinserwartungen seit der gestrigen Fed-Sitzung insgesamt nach oben verschoben. Es wurde also ein höheres Tempo bei der geldpolitischen Straffung eingepreist. Und diese Entwicklung ist eigentlich nicht bullish für Aktien. Dennoch sind die Kurse vorgestern massiv angesprungen.

Dies verwundert auch vor dem Hintergrund, das Fed-Chef Jerome Powell auf der Pressekonferenz eingestehen musste, die Inflation deutlich unterschätzt zu haben. Von dem Wort „vorübergehend“ hatte er sich längst verabschiedet. Und nun gab er an, dass die Inflation durch anhaltende Lieferengpässe stärker als erwartet gestiegen sei und dieses Problem auch weit ins nächste Jahr reichen werde. Die Inflation habe zudem inzwischen viele Bereiche erreicht. Auch die Löhne steigen so stark wie seit Jahren nicht mehr, so Powell. Damit ist eine Lohn-Preis-Spirale möglich.

Vor diesem Hintergrund ist es aus meiner Sicht sehr gut möglich, dass die Notenbank auch auf den kommenden Sitzungen mehr Tempo machen wird. Zumal Powell auch einräumte, dass es im FOMC auf der aktuellen Sitzung erstmals im aktuellen Zinszyklus Diskussionen über die Bilanzsumme der Fed gegeben hat. Das heißt, es wird nun womöglich schon an einem Plan zum Abbau der billionenschweren Anleihebestände gearbeitet, und somit an einem Liquiditätsentzug. Zwar ist es noch längst nicht so weit, aber es ist interessant zu sehen, dass die Notenbank auch diesen Schritt frühzeitig kommuniziert, um so Verwerfungen an den Börsen zu verhindern. Was ein Liquiditätsentzug 2018 für die Aktienmärkte bedeutete hatte, schilderte ich hier in der Börse-Intern bereits wiederholt, zuletzt am vergangenen Freitag.

Den einzig plausiblen Grund, warum die Aktienmärkte dennoch so ein Kursfeuerwerk abgebrannt haben, sehe ich in einer Antwort von Jerome Powell auf die Frage eines Reporters von CNBC. Dieser wollte wissen, warum die Fed trotz hoher Inflation überhaupt noch Anleihen kauft. Eine aus meiner Sicht sehr berechtigte Frage, angesichts der neuen Einsichten der FOMC-Mitglieder in Sachen Inflation. Und Powell erwiderte, die Fed wisse, dass die Finanzmärkte sehr schnell auf Aussagen reagieren.

Demnach will die Fed also keinen Kurseinbruch am Aktienmarkt sehen. Und dies haben womöglich einige Anleger und Investoren als eine Art Freifahrtschein gewertet. Denn wenn die Fed den Aktienmarkt schützt, was soll dann schon großartig passieren, mögen sie sich gedacht haben, während sie fröhlich gestimmt weitere Positionen ins Depot holten.

Dagegen waren die Kursreaktionen auf die gestrige Entscheidung der Europäischen Zentralbank (EZB) sehr verhalten. Dabei hat auch die EZB die Markterwartungen erfüllt. Und sie hat ihre Ankündigung wahr gemacht, für mehr Klarheit zu sorgen:

So wird das Anleihekaufprogramm PEPP Ende März 2022 auslaufen. Dabei sollen die restlichen Käufe im 1. Quartal 2022 in reduziertem Tempo erfolgen. Fällige Tilgungsbeträge aus auslaufenden Anleihen des Programms will die Notenbank nun bis mindestens Ende 2024 und damit länger als bislang angekündigt reinvestieren. Durch diese Reinvestitionen werden die Bilanzsumme und die Liquidität im Markt auf dem entsprechenden Niveau gehalten. Bei Bedarf soll das Programm wieder aktiviert werden.

Wohl um Marktturbulenzen durch das Ende des PEPP zu verhindern, wird das kleinere und ältere Anleihekaufprogramm der EZB, das Asset Purchase Programme (APP), ab dem 2. Quartal 2022 von monatlich 20 auf 40 Milliarden Euro aufgestockt. Auch dies wurde vom Markt mehrheitlich so erwartet. Allerdings werden die APP-Käufe ab dem 3. Quartal 2022 auf 30 Milliarden Euro reduziert und ab dem 4. Quartal 2022 sollen dann wieder Käufe im Volumen von 20 Milliarden Euro erfolgen. Das hatte der Markt so noch nicht auf dem Schirm.

Letztlich sollen die Nettokäufe kurz vor einer ersten Leitzinsanhebung enden. Damit deutet die EZB einen ersten Zinsschritt nicht vor 2023 an. Auch dies hatten die Märkte so erwartet.

Und obwohl die EZB, ähnlich wie die Fed, die Markterwartungen erfüllt und sogar für mehr Klarheit gesorgt hat, blieb in einer ersten Reaktion ein weiterer Kurssprung am Aktienmarkt aus. Stattdessen bröckelten die Kurse nach Veröffentlichung des EZB-Statements ab und die Tendenz setzte sich während der Pressekonferenz fort. Insbesondere Tech-Werte zeigten Schwäche, weil gewöhnlich besonders Wachstumsunternehmen unter steigenden Zinsen leiden. Aktien der Old-Economy konnten sich dagegen zeitweise von ihren Kursverlusten vollständig erholen, mussten aber später auch wieder Federn lassen. Damit passen die gestrigen Marktreaktionen zu den Ereignissen, ganz im Gegensatz zu vorgestern.

Das bringt mich zu der Erkenntnis, dass das vorgestrige Kursfeuerwerk womöglich wieder nur ein Short-Squeeze war, wie er wohl auch am Dienstag vergangener Woche zu sehen war. Womöglich hatten einige Anleger darauf gesetzt, dass die Fed noch etwas mehr Tempo bei der Drosselung macht und dies die Aktienmärkte belasten würde. Als Kursverluste jedoch ausblieben, mussten die Short-Trader ihre Positionen schließen, was zu entsprechenden Kursanstiegen führte.

Das würde übrigens auch zu den widersprüchlichen Signalen aus der Charttechnik passen. Schauen wir uns dazu exemplarisch noch einmal den Chart des Nasdaq 100 aus der Börse-Intern vom Dienstag an: