Empire State Index: Das Monster der Rezession lauert nach wie vor im Hintergrund
James Picerno | 19.01.2024 07:21
Der Einbruch des Empire State Index der New Yorker Notenbank im Januar hat eine Welle von Warnungen ausgelöst.
Kurz nach der Veröffentlichung der monatlichen Umfragedaten gestern (16. Januar) wurde in den sozialen und anderen Medien gewarnt, dass dies ein klarer Hinweis auf ein baldiges Abgleiten der US-Wirtschaft in die Rezession sei - sofern die Wirtschaftsleistung nicht bereits rückläufig ist.
Doch wie bei den meisten Einzelindikatoren fiel das Urteil der Öffentlichkeit vorschnell aus, und die Schlagzeilen des Tages drängten eine gründlichere Analyse in den Hintergrund.
Der NY Fed Manufacturing Index, der die Lage des verarbeitenden Gewerbes im Bundesstaat New York misst, ist ein beliebter monatlicher Frühindikator.
Dass dieser Index im Januar in den negativen Bereich abrutschte - auf den tiefsten Stand seit 2020, als die Pandemie wütete - veranlasste einige Beobachter zu der Warnung, jetzt sei Schluss mit lustig und man befinde sich bereits in einer Rezession oder stehe zumindest kurz davor.
Das mag so sein, lässt sich aber nur schwer auf der Grundlage eines einzigen Indikators, geschweige denn eines regionalen Indikators für das verarbeitende Gewerbe, der auf Umfragedaten von Führungskräften im verarbeitenden Gewerbe im Distrikt der New Yorker Notenbank beruht, mit einem hohen Grad an Gewissheit sagen.
Dieselben Führungskräfte blicken übrigens zunehmend optimistisch in die Zukunft (rote Linie in der Abbildung unten).
Tatsächlich bestätigen die Daten der NY Fed zum verarbeitenden Gewerbe alte Nachrichten. Das gesamte verarbeitende Gewerbe der USA befindet sich seit mehr als einem Jahr in einer Flaute.
Der ISM Manufacturing Index verzeichnete im Dezember den 14. Monat in Folge einen Rückgang. Ein anderer Index zeigt ein ähnliches Bild.
"Die US-Hersteller haben das Jahr mit Pessimismus beendet", sagt Chris Williamson, Chief Business Economist bei S&P Global Market Intelligence.
Die Frage ist, ob das verarbeitende Gewerbe bei der Beurteilung des US-Wirtschaftszyklus das gleiche Gewicht hat wie in den vergangenen Jahren.
Die Meinungen darüber gehen auseinander, aber es steht außer Frage, dass sich die vor der Pandemie aufgestellten Hypothesen über Rezessionssignale in den letzten Jahren als falsch erwiesen haben, da sich die Wirtschaft nach einer ungewöhnlichen und beispiellosen Reihe makroökonomischer Maßnahmen und staatlicher Interventionen verändert hat.
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Das Jahr 2023 war in der Tat ein Paradebeispiel für die Unberechenbarkeit des Konjunkturzyklus. Vor allem die düsteren Prognosen einiger Analysten und Ökonomen vor einem Jahr haben sich als völlig falsch erwiesen.
Es lässt sich nicht mit Sicherheit sagen, ob tatsächlich eine Schrumpfung im Sinne der Definition des NBER stattgefunden hat, aber es gibt aussagekräftige und relativ verlässliche Messgrößen, die besser geeignet sind als die bloße Auswahl einiger weniger Indikatoren.
Nehmen wir zum Beispiel einen anderen Index, der von der New York Fed entwickelt wurde (und jetzt von der Dallas Fed aktualisiert wird): den Weekly Economic Index (WEI).
Diese Multi-Faktor-Benchmark, die eine Reihe von US-Indikatoren abbildet, erreichte in der Woche bis zum 6. Januar ein 16-Monats-Hoch.
Ein weiterer Echtzeit-Multifaktor-Indikator, der ADS-Index der Philadelphia Fed, zeichnet ein ähnliches Bild und zeigte im vergangenen Monat moderat starke Werte.
Ausgehend von diesen beiden Indikatoren könnte sich die Diskussion auf folgende Frage konzentrieren: Zieht die US-Wirtschaft Anfang 2024 an?
Vielleicht nicht, aber wenn wir uns auf verlässliche Indikatoren konzentrieren, ist das Risiko einer Rezession nach wie vor gering.
Wie in der dieswöchigen Ausgabe des US Business Cycle Risk Report (BCRR) ausführlich diskutiert, deuten die Echtzeitsignale einer breiten Palette von Indikatoren weiterhin auf eine geringe Wahrscheinlichkeit hin, dass eine Rezession gemäß der Definition des NBER - dem Maß der Dinge bei der Beurteilung der US-Wirtschaft - begonnen hat oder unmittelbar bevorsteht.
Wie unten dargestellt, schätzt der BCRR-Indikator, der mehrere öffentliche und eigene Konjunkturindizes zusammenfasst, derzeit eine Wahrscheinlichkeit von rund 1 % für eine negative wirtschaftliche Aktivität (Stand: 12. Januar).
Die kurzfristige Perspektive deutet - basierend auf einer Reihe eigener Analysen, in denen die konjunkturellen Bedingungen bis Februar eingeschätzt werden - auf ein positives Wachstum hin.
Die Erstellung von Kurzfristprognosen auf der Grundlage von 14 wichtigen Wirtschafts- und Finanzindikatoren hat sich bei der Früherkennung der Stärke/Schwäche des Konjunkturzyklus bewährt.
Ist der NY-Fed Index für das verarbeitende Gewerbe - oder die schwache Aktivität im verarbeitenden Gewerbe im Allgemeinen - aussagekräftiger als allgemein definierte Indikatoren für den Konjunkturzyklus?
Möglicherweise, allerdings lässt sich dies nicht in Echtzeit feststellen, insbesondere nicht in der Zeit nach der Pandemie - vorausgesetzt, man will die konjunkturellen Bedingungen mit einem hohen Maß an Zuverlässigkeit beurteilen.
Ian Shepherdson, Chefökonom bei Pantheon Macroeconomics, kommentiert:
"Der starke Rückgang des New York Fed Index für das verarbeitende Gewerbe ist überraschend, aber nicht entscheidend.
Der Einbruch des Gesamtindex wird zweifellos für alarmierende Schlagzeilen sorgen, aber man sollte nicht vergessen, dass die monatlichen Schwankungen der regionalen Umfragen der Fed im verarbeitenden Gewerbe in der Regel nur ein Datenrauschen sind".
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