Disney: Unterhaltungskonzern kämpft mit Gegenwind
Vincent Martin | 13.04.2022 11:00
Es ist schon etwas her, als die Aktie von Disney (NYSE:DIS) eine gute Anlage war.
Über 1-, 3-, 5- und 10-Jahres-Zeiträume sind die Aktien des Unterhaltungsriesen hinter dem S&P 500 zurückgeblieben (wobei die zehnjährige Underperformance zugegebenermaßen minimal ist). Einschließlich der Dividenden hat die Aktie in den letzten fünf Jahren eine Rendite von nur 21 % erzielt, das entspricht auf Jahresbasis ca. 4 %.
Die einfache Erklärung für diese relative Schwäche weist auf genau zwei Unternehmensbereiche hin: Streaming und das Parkgeschäft.
Disney ist einfach zu spät zum Streaming gekommen. Das Unternehmen hat zugelassen, dass Netflix (NASDAQ:NFLX) einen dominanten Marktanteil übernahm; erst im November 2019 startete das Unternehmen endlich Disney+. Das Parkgeschäft hingegen wurde durch Einschränkungen im Zusammenhang mit der Coronavirus-Pandemie in Mitleidenschaft gezogen und erholt sich erst seit kurzem wieder.
Darüber hinaus ignorieren die Anleger und insbesondere die Optimisten für die Disney-Aktie allzu oft ein weiteres zentrales Problem: Das Medienimperium von Disney. Das stagnierende Wachstum in diesem Bereich übt seit Jahren Druck auf den Aktienkurs aus. Und dieser Druck dürfte auch in Zukunft anhalten.
h2 Die Bedeutung des TV-Geschäfts für die Disney-Aktie/h2Das Fernsehimperium von Disney ist riesig. Im Inland kontrolliert das Unternehmen Freeform, FX, den National Geographic Channel (an dem es 73 % hält), A+E (50 % Anteil) und ABC. Auf internationaler Ebene betreibt das Unternehmen Disney, Fox, National Geographic und Star.
Das weltweit wichtigste Netzwerk ist jedoch der Sportsender ESPN. Vor allem in den USA hatte der Kanal eines der besten Geschäftsmodelle auf allen Märkten, nicht nur im Medienbereich. Die fällig werden , beliefen sich für ESPN und ESPN2 im Jahr 2020 auf fast 9 USD pro Monat.
Das sind mehr als 100 USD pro Jahr und Abo, unabhängig davon, ob dieser Abonnent einen der beiden Sender sieht oder nicht. Beide Netzwerke generieren auch reichlich Werbeeinnahmen.
Daher ist ESPN zweifelsohne das Kronjuwel in Disneys Mediengeschäft. Und dieses Geschäft ist absolut entscheidend für die Rentabilität des Unternehmens. Laut dem bei der US-Börsenaufsichtsbehörde eingereichten Formblatt 10-K erwirtschaftete die Gruppe Linear Networks (d. h. die Disney-TV-Netzwerke) im Geschäftsjahr 2021 einen Betriebsgewinn von 8,4 Mrd. USD. Streaming produzierte dagegen einen Verlust in Höhe von 1,68 Mrd. USD; Parks, Experiences & Products erwirtschafteten weniger als 500 Mio. USD.
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Offensichtlich ziehen die Streaming-Strategie und die Pandemie (die auch Disneys Studiogeschäft getroffen hat) die Erträge im übrigen Geschäft nach unten. Aber selbst im Geschäftsjahr 2019 entfielen auf Cable Networks (Disney hat seine Berichterstattung im vergangenen Jahr umstrukturiert) mehr als 36 % der gesamten operativen Erträge auf Segmentebene. Der Löwenanteil dieses Gewinns kam zweifellos von ESPN.
h2 Das ESPN-Problem/h2Das Problem ist, dass diese Gewinne sinken werden. Im Geschäftsjahr 2021 blieben die Gesamteinnahmen aus Partnergebühren für Disney im Vergleich zum Vorjahr unverändert. Diese Einnahmen gingen im 1. Quartal dieses Geschäftsjahres im Vergleich zum Vorjahr um 1 % zurück.
Dennoch steigen die Kosten von ESPN, ein Hauptgrund für den Rückgang des Betriebsergebnisses im Segments Linear Networks im vergangenen Jahr um 11 % und im 1. Quartal um weitere 13 %.
Es ist unklar, wie diese Probleme behoben werden können. Der Trend weg vom Kabelfernsehen ist eine klare Bedrohung für ESPN. Die vom Sender verlangten Anschlussgebühren sind mit ein Grund dafür, dass die Kabel- und Satellitengebühren im Laufe der Zeit stark gestiegen sind. Disney hat ESPN+ auf den Markt gebracht, um die Umsätze im Direct-to-Consumer-Bereich zu steigern. Die Gebühren für diesen Dienst sind jedoch niedriger als die von Kabel-, Satelliten- und Online-Anbietern wie FuboTV (NYSE:FUBO) erzielten Partnergebühren.
Selbst wenn sich das Streaming-, Park- und Studiogeschäft erholen sollte, wird der Gegenwind aus dem TV-Geschäft spürbar sein. ABC und FX sehen sich mit ähnlichen Herausforderungen konfrontiert, auch wenn diese für das Gesamtergebnis nicht annähernd so bedeutend sind.
h2 Kann sich die Disney-Aktie erholen?/h2Sicherlich bedeutet eine Erholung außerhalb von ESPN, dass die Gewinne von Disney im Laufe der Zeit wahrscheinlich steigen werden, aber das allein macht die Disney-Aktie nicht zu einem Kauf.
Obwohl die Aktie gegenüber ihren Höchstständen stark gefallen ist, preist sie bereits wieder Wachstum ein. Die Konsensschätzung der Wall Street für das Geschäftsjahr 2023 (d.h. für das nächste Jahr) liegt bei 5,25 USD pro Aktie. Die DIS-Aktie wird derzeit mit dem fast 25-fachen dieses Wertes gehandelt.
Es wird einige Zeit dauern, bis Disney wieder zu seinen alten Bestmarken zurückkehren kann. Immerhin verlief das letzte Quartal außer im TV-Geschäft erfreulich. Die Anzahl der Abonnenten von Disney+ hat die Erwartungen übertroffen. Die Unternehmensleitung geht nach wie vor davon aus, dass sich die Zahl der Kunden bis Ende 2024 auf 260 Millionen verdoppeln wird. Auch das Parkgeschäft kehrte im 1. Quartal des Geschäftsjahres in die Gewinnzone zurück.
Dennoch verdiente Disney in diesem Quartal kaum 1 USD je Aktie. Für dieses Jahr ist ein Gewinn von über 4 Dollar vorgesehen. Das ist aber nicht genug. Es ist viel mehr Wachstum erforderlich.
Die politische Kontroverse , in der sich das Unternehmen in Florida befindet, ist sicherlich ein potenzieller kurzfristiger Gegenwind. Aber selbst wenn sich die Nachrichtenlage ändert - was wahrscheinlich ist -, bleibt der langfristige Gegenwind aus dem Fernsehgeschäft bestehen.
Wenn sich insbesondere ESPN in den kommenden Jahren als Wachstumsbremse erweisen sollte, dann dürfte es für Disney schwierig werden, ausreichend zu wachsen, um selbst diesen zugegebenermaßen niedrigeren Aktienkurs zu halten. Es ist schwer vorstellbar, wie Disney einen Rückgang der Gewinne von ESPN verhindern kann. Vor diesem Hintergrund ist die DIS-Aktie wahrscheinlich selbst bei einem Einbruch um 31 % gegenüber dem Höchststand noch nicht billig genug.
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