Anleihen: So können Anleger die Inflation schlagen

Unsere Ansicht über die Attraktivität von Anleihen lässt sich kurz und bündig zusammenfassen. Im Grunde stellt sich hier eine ganz einfache Frage: Läuft die wirtschaftliche Entwicklung dieses Mal völlig anders?

Haben sich die wirtschaftlichen Trends der letzten vierzig Jahre vor der Pandemie umgekehrt? Haben sich die inneren Abläufe der Wirtschaft in den letzten drei Jahren dauerhaft verändert?

Genauer gesagt: Werden sich die Verlangsamung des Produktivitätswachstums, die Abschwächung der demografischen Entwicklung und die steigende Verschuldung umkehren und das Wirtschaftswachstum beflügeln?

Wir sind der festen Überzeugung, dass die letzten drei Jahre in wirtschaftlicher, fiskalischer und monetärer Hinsicht eine Anomalie darstellen. Wenn Sie, wie wir, der Meinung sind, dass die wirtschaftlichen Bedingungen der Jahre 2020 bis 2022 nicht als langfristiger Trend betrachtet werden sollten, dann könnte die Möglichkeit, 4 % oder mehr mit einer längerfristigen Anleihe zu verdienen, ein wahrhaftiges Geschenk sein.

Wir gehen davon aus, dass die Renditen auf ein extrem niedriges Niveau zurückkehren werden, wenn die wirtschaftlichen und inflationären Trends aus der Zeit vor der Pandemie wieder einsetzen. Auch negative Zinssätze sind nicht völlig ausgeschlossen.

Wird sich dieses Mal alles anders entwickeln?

Wenn Sie glauben, dass die Entwicklung dieses Mal ganz anders läuft, d.h. dass die nächsten drei Jahre so sein werden wie die letzten drei Jahre und es noch so weitergeht, dann sind Anleihen wahrscheinlich keine gute Wahl. Damit das stimmt, müssen wir annehmen, dass die fiskalischen, monetären und verhaltensbezogenen Maßnahmen, die wir in den Jahren 2020 und 2021 erlebt haben, keine einmaligen Ereignisse im Zusammenhang mit der Pandemie sind.

Ja, die Staatsverschuldung mag derzeit hoch sein, aber sie normalisiert sich langsam und ist weit von den Werten während der Pandemie entfernt. Die Fed ist dabei, ihre übermäßig lockere Pandemiepolitik zwangsweise zu beenden. Ausgaben aus Frust gibt es immer noch, aber das Ausgabeverhalten der Verbraucher kehrt langsam wieder auf ein normales Niveau zurück. Außerdem werden die Extra-Ersparnisse aus der Pandemie in den kommenden Monaten verpuffen. Darüber hinaus werden die hohen Kreditkartenzinsen der aktuell extremen Kreditkartennutzung (mit Abstottern der geschuldeten Beträge) einen Riegel vorschieben.

Die inflationsbereinigten Renditen sind verlockend

Die realen Renditen, d. h. die Rendite nach Abzug der impliziten Inflationsraten, sind verlockend, wenn man glaubt, dass die Trends der Jahre vor der Pandemie intakt bleiben. Derzeit können Anleger eine risikofreie fünfjährige US-Staatsanleihe kaufen und eine reale Rendite von über 2 % erzielen. Das ist großzügig im Vergleich zu den 0,55 % im Durchschnitt der letzten 20 Jahre und den minus 0,20 % im Durchschnitt seit 2010.

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Fazit

Zur Vereinfachung wiederhole ich unsere Ausgangsfrage noch einmal: Läuft die wirtschaftliche Entwicklung dieses Mal völlig anders? Ist eine Fortsetzung der wirtschaftlichen, fiskalischen und geldpolitischen Aktivitäten der Jahre 2020 und 2021 wahrscheinlicher? Oder ist es wahrscheinlicher, dass sich der Trend der letzten 40 Jahre fortsetzt?

Ich hoffe, dass wir Ihnen hier in knappen Worten vermitteln konnte, warum wir nicht glauben, dass sich die Trends der letzten vierzig Jahre umkehren werden. Aus diesem Grund bewerten wir Anleiherenditen, die deutlich über den impliziten Inflationsraten und den Inflationsraten des letzten Jahrzehnts liegen, als eine hervorragende Anlagemöglichkeit.

Geschrieben von: Michael Lebowitz