3 Faktoren, die in den nächsten 10 Jahren für eine volatile Inflationsentwicklung sorgen werden
Alfonso Peccatiello | 23.11.2023 06:43
Die Zeiten, in denen sich die Inflation wie im letzten Jahrzehnt um die 1,5%-Marke bewegte, sind vorbei.
Wird die Inflation in Zukunft konstant bei 4 % liegen?
Wohl eher nicht.
Allerdings werden die Volatilität und die Unsicherheit in Bezug auf die Inflation höher sein - und genau das ist für globale Makroportfolios wichtig.
Betrachten wir gemeinsam die Triebkräfte der künftigen Inflation mit dem Wissen, dass der Unterschied zwischen struktureller Inflation (Horizont 5-10 Jahre) und Inflationszyklus (6-12 Monate im Voraus) erheblich ist.
Zu den Triebkräften der strukturellen Inflation gehören unter anderem demografische Faktoren, die Globalisierung, der Kampf zwischen Arbeit und Kapital und die Energiepolitik.
Der kurzfristige Inflationszyklus hingegen wird hauptsächlich durch das Drucken von Geld in der Realwirtschaft (Kredite und Steuern) angetrieben.
Hier sind also die drei Faktoren, die die Inflationsschwankungen in den nächsten zehn Jahren verstärken werden:
h2 1. Demografie, De-Globalisierung und Arbeit versus Kapital (strukturell)/h2Es gibt zwei Denkansätze: Eine schwache Demografie wirkt der Inflation entgegen (sie senkt die organischen Wachstumsraten und den Konsum, während die Sparneigung steigt) oder ist langfristig inflationär (der Mangel an qualifizierten Arbeitskräften führt zu höheren Löhnen, ältere Menschen geben aufgrund stärkerer sozialer Sicherheitsnetze mehr für die Gesundheitsversorgung aus usw.).
Ich denke, dass beides stimmt, wenn man den richtigen Kontext anwendet: Wir leben in einer globalisierten Wirtschaft.
Vor diesem Hintergrund wird deutlich, dass in den letzten 10-20 Jahren ein perfektes Zusammentreffen von Kräften, die eine niedrige Inflation begünstigen, stattgefunden hat: Die schwächer werdende Demografie in den Industrieländern (linkes Schaubild) führte zu disinflationären Bedingungen, und wir konnten das Problem des Arbeitskräftemangels lösen, indem wir Produktion nach China verlagerten, das dabei von einem reichlichen Angebot an billigen Arbeitskräften profitierte (rechtes Schaubild).
Ein großartiger Cocktail für niedrige Inflation: eine schwache Demografie in den Industrieländern und billige, nach Asien ausgelagerte Arbeit.
Jetzt die App holen
Das Problem ist nun, dass es diese Kombination in dieser Form nicht mehr geben wird.
Die sich rasch umkehrende demografische Entwicklung in China (rote Punkte, rechtes Schaubild) und ein marginaler Schub in Richtung De-Globalisierung bedeuten, dass die Volkswirtschaften der Industrieländer nicht mehr in gleichem Maße Zugang zu einem wachsenden Pool billiger Arbeitskräfte haben werden. Das wird sie dazu zwingen, einen Teil der Produktion ins Ausland zu verlagern und am Rande die Löhne für die knapp gewordenen einheimischen Fachkräfte zu erhöhen: einige Auswirkungen sind bereits sichtbar.
Dazu gibt es zwei Gegenargumente:
1. Das verarbeitende Gewerbe und die zyklischen Industrien, in denen ein Arbeitskräftemangel auftritt, machen nur einen kleinen Teil des gesamten Arbeitsmarktes aus, und zwar aus folgenden Gründen:
2. Wir leben in einer technologiegesteuerten Welt, und dieser Trend wird sich nur fortsetzen.
Ein typisches US-Unternehmen, das in den 90er Jahren noch 8 Mitarbeiter brauchte, um 1 Mio., USD Umsatz zu erzielen, braucht heute nur noch 2 - im Kampf zwischen Kapital und Arbeit verheißt das nichts Gutes für die Machtverteilung bei Lohnverhandlungen.
Die heutige Wirtschaft ist weit weniger arbeitsintensiv und weniger gewerkschaftlich organisiert als in den 90er Jahren.
Ich glaube, dass sich die magische Kombination aus disinflationärem Rückenwind, die wir in den letzten beiden Jahrzehnten erlebt haben, in Zukunft nicht wiederholen wird. Das wird die strukturelle Inflation zwar ein wenig nach oben treiben, aber vergessen wir nicht, dass wir immer noch in einer (irgendwie) globalisierten, technologiegetriebenen Welt leben werden.
Mit anderen Worten: In Zukunft wird die Inflation weit weniger vorhersehbar sein.
h2 2. Energiepolitik (strukturell)/h2Der Netto-Null-Versuch (ähmm - der Übergang) wird sich über die nächsten 1-2 Jahrzehnte definitiv unterm Strich inflationär auswirken.
Die Argumentation ist recht einfach: Da die Politik Industrien, die überschüssiges CO2 produzieren, bestrafen (d.h. höher besteuern) wird, wird die Wirtschaft die Länder irgendwie zur Dekarbonisierung zwingen - allerdings wird die Welt in der Anfangsphase des Übergangs noch fossile Brennstoffe verbrauchen, deren Preise nach Steuern höher sein werden (linke Grafik).
Darüber hinaus erfordert der Übergang zu "Netto-Null" eine dramatisch höhere Menge grüner Rohstoffe (z. B. Kupfer), in deren Produktion nicht ausreichend investiert wird, wie die rechte Grafik zeigt.
Das Angebot und die Investitionen in grüne Rohstoffe brauchen Zeit, während der Nachfrageschub plötzlich eintreten wird: Das wahrscheinliche Ergebnis ist, dass sich die Rohstoffpreise irgendwie nach oben anpassen müssen, was den Inflationsdruck erhöht.
Die Gegenargumente gehen von der Annahme aus, dass der Übergang zu Netto-Null viel länger dauern und viel weniger dramatisch ausfallen wird als erwartet, und dass die heutigen Annahmen über die erforderliche Menge grüner Rohstoffe den Faktor Technologie nicht berücksichtigen: Wir werden wahrscheinlich intelligentere Wege finden, um die gleiche Leistung mit weniger Input zu erzeugen.
Ich sehe das ähnlich wie bei der Demografie: Letztlich wird sich der Übergang zu Netto-Null netto inflationär auswirken, aber sehen Sie sich das linke Diagramm an - die Volatilität (und nicht der "neue Durchschnitt") der Inflation wird die wichtigste Veränderung sein.
Fazit: Strukturelle Inflation
Der ''neue Durchschnitt'' für die strukturelle Inflation in den nächsten zwei Jahrzehnten wird wahrscheinlich höher sein als die 1,5 %, die wir in den 2010er Jahren erlebt haben - aber wie hoch genau?
Es ist sehr schwer zu sagen, ob 3 % oder 5 %, aber ich bin mir in Bezug auf eine andere Entwicklung viel sicherer: Die Inflation wird wesentlich unberechenbarer sein und in den nächsten zwei Jahrzehnten viel stärker schwanken.
h2 3. Gedrucktes Geld (zyklisch)/h2Die Zentralbanken drucken keine inflationären Geldformen - das tun die Geschäftsbanken (durch Kreditvergabe) und die Regierungen (durch Defizite).
Das ist der Grund, warum das jahrelange QE nichts zur Inflation beigetragen hat, eine weltweit konzertierte realwirtschaftliche Gelddruckaktion in den Jahren 2020-2021 hingegen die Inflationsbestie geweckt hat: Wir haben durch massive Defizite und Kreditschöpfung realwirtschaftliches Geld gedruckt, und die Inflation ist dann pünktlich im Jahr 2022 auf den Plan getreten.
Wie geht es weiter?
Mein TMC Credit Impulse misst das gedruckte Geld in der Realwirtschaft und prognostizierte (mit einer Vorlaufzeit von 18-24 Monaten) einen starken Inflationsdruck im Jahr 2022 und den folgenden Disinflationstrend, den wir bisher im Jahr 2023 gesehen haben.
Hier zeigt sich, dass sich die Gesamtinflation erst im Juni nächsten Jahres um 1 % (!) bewegen wird, wobei die Kerninflation auf Jahresbasis etwa 2-2,50 % betragen wird: Die Fed wird denken, dass ihre Arbeit getan ist
Eine Inflationsrate von 2 % scheint für die Verfechter des "neuen Inflationsparadigmas" unmöglich zu sein, wobei sie einen wichtigen Punkt übersehen.
Die Inflation könnte in den nächsten zwei Jahrzehnten bei durchschnittlich 3-4 % liegen (strukturell), aber die höhere Inflationsvolatilität könnte leicht zu einer stärkeren Disinflation im Jahr 2024 führen (zyklisch).
Sie dürfen auf keinen Fall die langfristigen strukturellen Trends mit dem kurzfristigen Inflationszyklus verwechseln!
***
Dieser Artikel wurde ursprünglich auf The Macro Compass veröffentlicht. Werden Sie Teil der lebendigen Community von Makro-Investoren, Asset Allocators und Hedge-Fonds - finden Sie heraus, welche Abo-Stufe am besten zu Ihnen passt, indem Sie auf diesen klicken.
Hinweis: InvestingPro+ mit 55 % Rabatt ist kein gutes Black Friday Angebot? Wir legen noch einen drauf! Mit dem Rabattcode "PROTRADER" gibt es weitere 10 % auf das InvestingPro+ 2-Jahres-Abo (insgesamt bis zu 65 %).
Der Handel mit Finanzinstrumenten und/oder Kryptowährungen birgt hohe Risiken. Sie können Ihren Kapitaleinsatz vollständig oder teilweise verlieren. Die Kurse von Kryptowährungen sind extrem volatil und können von externen Faktoren wie finanziellen, regulatorischen oder politischen Ereignissen beeinflusst werden. Der Handel auf Margin erhöht das finanzielle Risiko.
Stellen Sie unbedingt sicher, dass Sie die mit dem Handel der Finanzinstrumente und/oder Kryptowährungen verbundenen Risiken vollständig verstanden haben und lassen Sie sich gegebenenfalls von einer unabhängigen und sachkundigen Person oder Institution beraten, bevor Sie den Handel aufnehmen.
Fusion Media möchte Sie daran erinnern, dass die auf dieser Internetseite enthaltenen Kurse/Daten nicht unbedingt in Realtime oder genau sind. Alle Daten und Kurse werden nicht notwendigerweise von Börsen, sondern von Market-Makern bereitgestellt, so dass die Kurse möglicherweise nicht genau sind und vom tatsächlichen Marktpreis abweichen können, was bedeutet, dass die Kurse indikativ und nicht für Handelszwecke geeignet sind. Fusion Media und andere Datenanbieter übernehmen daher keine Verantwortung für etwaige Handelsverluste, die Ihnen durch die Verwendung dieser Daten entstehen könnten.
Es ist verboten, die auf dieser Website enthaltenen Daten ohne die vorherige schriftliche Zustimmung von Fusion Media und/oder des Datenanbieters zu verwenden, zu speichern, zu reproduzieren, anzuzeigen, zu ändern, zu übertragen oder zu verteilen. Alle Rechte am geistigen Eigentum sind den Anbietern und/oder der Börse vorbehalten, die auf dieser Website enthaltenen Daten bereitstellen.
Fusion Media kann von den Werbetreibenden, die sich auf der Website befinden, anhand Ihrer Interaktion mit den Werbeanzeigen oder Werbetreibenden vergütet werden.